2023年报及2024一季报点评：业绩稳步增长，持续推进线性驱动器项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月13日买 入恒立液压（601100.SH）2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳步增长，持续推进线性驱动器项目核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价54.12 元总市值/流通市值72565/72565 百万元52 周最高价/最低价73.33/47.41 元近 3 个月日均成交额425.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒立液压（601100.SH）-2023 半年报点评：业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破》 ——2023-09-07《恒立液压（601100.SH）-2022 年报&2023 一季报点评：非标油缸稳定增长，多元化战略初见成效》 ——2023-04-27《恒立液压（601100.SH）-2022 半年报点评：工程机械行业承压，公司业绩同比下降 25%》 ——2022-08-312023 营收同比增长 9.61%，归母净利润同比增长 6.66%。公司 2023 实现营收 89.85 亿元，同比增长 9.61%；归母净利润 24.99 亿元，同比增长 6.66%。2023 毛利率/净利率分别为 41.90%/27.87%，同比变动+1.35/-0.79 个 pct。盈利能力稳定，业绩增长主要系：1）公司针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；2）海外销售收入持续增长。公司期间费用率整体稳定。2024 年第一季度公司实现营收 23.62亿元，同比下降 2.70%；归母净利润 6.02 亿元，同比下降 3.77%，毛利率/净利率分别为 40.10%/25.52%，同比变动-0.76/-0.29pct，一季度主要系工程机械行业景气度下降影响。液压泵阀、非标油缸稳定增长。分产品看，液压油缸 2023 年收入 46.93 亿元，同比+2.37%，毛利率 41.23%，同比变动+1.13pct，呈现小幅稳步增长，其中挖机油缸销量同比下降-3.77%，主要系挖机行业景气度下降所致；非标油缸销量同比+16.06%,增长主要系多元化战略取得较好成效。液压泵阀 2023年收入 32.68 亿元，同比+18.64%，毛利率 47.59%，同比变动-0.61pct，增幅较大，主要系：1）中大挖市占率提升；2）非挖领域，高空作业平台、农机等领域快速增长。分区域看，2023 年公司国内/国外分别实现营收69.99/19.27 亿元，同比变动+9.11%/+9.95%，毛利率分别为 42.71%/37.45%,同比变动+0.69/+3.17 个 pct，海外市占率增加带动销售收入、盈利能力持续增长。紧跟国际化、电动化，持续推进线性驱动器募投项目。国际化方面，墨西哥工厂主体工程基本完工，预计于 2024 年 2 季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司。丝杠方面，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于 2024 年一季度试生产。电动化方面，公司已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到 36 条船。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期；工程机械出口不及预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间。考虑到工程机械仍待复苏，我们下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 26.73/31.37/36.88亿元（2024-2025 年原值为 30.92/37.24 亿元），对应 PE 26/22/19 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,1978,9859,55211,05312,930(+/-%)-12.0%9.6%6.3%15.7%17.0%净利润(百万元)23432499267331373688(+/-%)-13.0%6.7%7.0%17.4%17.6%每股收益（元）1.751.861.992.342.75EBITMargin26.9%26.7%28.8%29.5%29.9%净资产收益率（ROE）18.5%17.4%16.5%17.2%17.8%市盈率（PE）29.427.625.822.018.7EV/EBITDA27.925.823.319.816.9市净率（PB）5.454.794.243.773.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：恒立液压 2023 营收同比+9.61%图2：恒立液压 2023 归母净利润同比+6.66%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：恒立液压盈利能力小幅下降图4：恒立液压期间费用上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：恒立液压研发费用保持高位图6：恒立液压 ROE 下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240429）证券简称投资评级收盘价 总市值（亿元）EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E艾迪精密未评级16.93141.930.300.330.400.4556.4351.3042.6237.35三一重工买入16.121,367.900.500.531.031.2532.2430.4215.6512.90平均值44.3440.8629.1425.12恒立液压买入51.36688.651.751.861.992.3429.4027.5625.7621.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物6886812495911031111820营业收入8197898595521105312930应收款项16201703122919012112营业成本48735220551163167347存货净额17661692185421672466营业税金及附加71828397115其他流动资产15841396166519272172销售费用124186191221259流动资产合计1232712994144181638518650管理费用27540431535