2023年报点评：差速器业务快速增长，盈利能力显著改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 10 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.71 元 豪能股份（603809） 汽 车 目标价： 15.40 元（6 个月） 差速器业务快速增长，盈利能力显著改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.93 流通 A 股(亿股) 3.93 52 周内股价区间(元) 7.26-13.72 总市值(亿元) 49.95 总资产(亿元) 53.33 每股净资产(元) 5.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 豪能股份（603809）：商用车表现亮眼，航空业务持续推进 (2023-11-04) 2. 豪能股份（603809）：差速器、商用车表现亮眼，电机轴顺利推进 (2023-08-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年报，2023 年公司实现营业收入 19.5 亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比下滑 13.9%；Q4 实现营业收入 6.1 亿元，同比增长 53.2%，环比增长 20.1%，实现归母净利润 0.3 亿元，同比下降29.0%，环比下降 46.6%。公司 2024 年一季报披露，24Q1 实现营业收入 5.5亿元，同比增长 44.2%，环比下滑 10.7%，实现归母净利润 0.8亿元，同比增长84.2%，环比增长 146.9%。  23Q4/24Q1毛利率同/环比持续改善。23年公司毛利率 31.1%，同比-3.5pp，对应 产 品 来 看 ， 同 步 器 / 结 合 齿 / 差 速 器 / 航 空 零 部 件 毛 利 率 分 别 为28.1%/39.1%/-1.9%/47.6%，同比分别-1.0pp/+2.8pp/-5.8pp/-16.7pp，单季度来看，23Q4毛利率为 32.8%，同比+1.0pp，环比+3.1pp。受益于公司汽车业务产能释放，24年以来公司毛利率得到持续改善，Q1毛利率 36.0%，同比+4.1pp，环比+3.2pp，后续规模效应带来的毛利率改善将进一步支撑公司利润增长。  差速器业务高速增长，积极培育新盈利增长点。23年公司差速器产品快速放量，实现收入 2.7亿元，同比+124.5%。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、联合电子、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。展望 2024年，随着差速器壳体铸造产线调试完成并批量生产，2024 年差速器总成销售规模及占比有望进一步快速提升。此外，公司加快推进新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器的产能产线建设，目前，23年投资建设 200万件新能源汽车用空心电机轴可转债项目部分设备已经陆续到位并进行安装调试，伴随后续项目投产，公司配套能力有望得到快速提升，成为公司新的盈利增长点。  出口业务成绩亮眼，航空业务全面推进。23 年公司出口业务高速增长，实现营业收入 2.4 亿元，同比+53.0%，占公司汽车零部件主营业务收入的比例达到14%。当前，公司为麦格纳（欧洲）、采埃孚多个项目全球独家供货商，并出口德国、法国、斯洛伐克、意大利、巴西、土耳其等国，基于公司与麦格纳、采埃孚、GFT 等知名客户的良好信任关系，预计公司全球竞争力将不断增强。航空业务方面，23年公司实现营业收入 2.2亿元，同比+14.9%。此外，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于 23年实现量产；新都航空产业园航空零部件研发制造项目已初步形成产能。未来，随着更多新项目的逐渐落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.70/0.83/1.05元，三年归母净利润年复合增速 31.24%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1945.64 2351.48 2716.78 3112.71 增长率 32.20% 20.86% 15.53% 14.57% 归属母公司净利润（百万元） 181.96 273.78 327.42 411.29 增长率 -13.92% 50.46% 19.59% 25.61% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.70 0.83 1.05 净资产收益率 ROE 8.06% 11.54% 12.55% 14.14% PE 27 18 15 12 PB 2.22 2.12 1.93 1.73 数据来源：Wind，西南证券 -22%-9%5%19%33%47%23/523/723/923/1124/124/324/5豪能股份 沪深300 豪 能股份（603809） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：受燃油车市场下滑影响，预计 2024-2026 年公司同步器、结合齿收入增速分别为 3%/2%/1%、5%/4%/3%。 假设 2：受益于新能源汽车渗透率提升，公司差速器产能释放，假设差速器收入增速100%/40%/30%。 假设 3：伴随新项目的逐渐落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务规模有望持续扩大，预计公司航空零部件业务收入增速10%/11%/12%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 同步器 收入 861.05 886.88 904.62 913.66 增速 25.39% 3.00% 2.00% 1.00% 结合齿 收入 333.31 349.97 363.97 374.89 增速 8.70% 5.00% 4.00% 3.00% 差速器 收入 271.97 543.94 761.51 989.96 增速 124.54% 100.00% 40.00% 30.00% 航空零部件 收入 221.71 243.88 270.70 303.19 增速 14.87% 10.00% 11.00% 12.00% 其他主营业务 收入 217.24 282.41 367.14 477.28 增速 67.88