23年营收稳步增长，24Q1盈利能力环比改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 10 日 证 券研究报告•2023 年 报&2024 一 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.81 元 精锻科技（300258） 汽 车 目标价： 12.60 元（6 个月） 23 年营收稳步增长，24Q1 盈利能力环比改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.82 流通 A 股(亿股) 4.64 52 周内股价区间(元) 7.66-16.22 总市值(亿元) 47.26 总资产(亿元) 64.42 每股净资产(元) 7.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 精锻科技（300258）：Q3 收入持续增长，电动化配套顺利推进 (2023-10-23) 2. 精锻科技（300258）：Q2 业绩亮眼，差速器总成高增 (2023-08-31) [Table_Summary]  事件：2023 年公司实现营收 21.0 亿元，同比+16.3%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收 6.0亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润 0.5亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1公司实现营收 5.0亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。  23 年毛利率承压，24Q1 盈利能力环比改善。23 年公司毛利率/净利率分别为25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率 29.6%，同比-3.7pp，结合齿业务毛利率 18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率 24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率 27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率 15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为 1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期 864.31 万元，上期 486.73 万元）。  总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入 8.5/2.0/4.1亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达 19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于 2023年2 月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能 180万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23 年新能源车配套产品销量490 万件，产销量基本接近 1：1，实现收入 4.7 亿元，占营业收入 22.4%，同比+1.3pp。公司 23 年其他产品类销量同比增长 34.5%至 1142.5 万件，对应收入 5.9 亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。  项目储备充足，24年有望兑现不低于 25%营收增速。公司年报披露，23年新立项的新产品项目 41项；完成样件提交/小批量试生产的项目 64项；实现批产的新项目 35项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及Tier1 的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超 25%的营收增长。2024年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.0/3.5/4.0亿元，24-26 年归母净利润复合增长率为 19.14%，对应 PE 分别为 16/13/12倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2103.39 2629.23 3256.58 3948.62 增长率 16.32% 25.00% 23.86% 21.25% 归属母公司净利润（百万元） 237.61 304.38 354.25 401.80 增长率 -3.94% 28.10% 16.39% 13.42% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.63 0.74 0.83 净资产收益率 ROE 6.29% 7.94% 8.60% 9.06% PE 20 16 13 12 PB 1.26 1.24 1.15 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -20%-2%16%35%53%72%23/523/723/923/1124/124/324/5精锻科技 沪深300 精 锻科技（300258） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：考虑新能源汽车渗透率逐步提升，叠加公司积极开发新客户新项目，特别是以电动差速器总成为主的电动化配套业务有望保持增长态势，预计 24/25/26 年锥齿轮类销量同比增长 10%/9%/8%，结合齿类产品销量同比增长 8%/7%/6%，总成类产品销量 320/400/440万件。受行业竞争加剧影响，产业链面临降价趋势，故假设 24/25/26 年锥齿轮类均价 20/19/18元/件，结合齿类均价 29.5/28.0/26.5 元件，总成类产品均价 200/200/200 元/件（公司在差速器总成产品具备一定市场竞争力，价格有望维持稳定）。 假 设 2： 考 虑 单 价 下 降 ， 假 设 24-26 年 公 司 锥 齿 类 、 结 合 齿 毛 利 率 分 别 为29.60%/29.55%/29.50%、 18.80%/18.77%/18.74%。总成类产品方面，公司产能利用率稳步 提 升 ， 规 模 效 应 显 现 ， 叠 加 主 要 原 材 料 成 本 可 控 ， 预 计 24-26 年 毛 利 率 为25.0%/25.3%/25.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下