农业2023-2024Q1业绩综述：看好生猪养殖股、海大集团、圣农发展在当前的配置时机

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农林牧渔农业 2023&2024Q1业绩综述同步大市-A(维持)看好生猪养殖股、海大集团、圣农发展在当前的配置时机2024 年 5 月 13 日行业研究/行业分析农林牧渔板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级002311.SZ海大集团买入-A002299.SZ圣农发展买入-B300498.SZ温氏股份买入-B301498.SZ乖宝宠物增持-A002567.SZ唐人神增持-B605296.SH神农集团增持-B603477.SH巨星农牧增持-B001201.SZ东瑞股份增持-B000876.SZ新希望增持-B相关报告：【山证宠物食品】如何看待宠物食品行业当前新渠道与价格战情况？-【山证农业】宠物专题报告（一） 2024.4.25分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com研究助理：张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com投资要点：根据 2024 年 1 季报业绩的同比趋势，在农业各子行业中，宠物食品、畜禽养殖、果蔬加工、粮食种植等子行业同比趋好或改善。受益于自有品牌持续增长、海外订单回暖、汇率影响等因素，宠物食品板块 2023&2024Q1业绩同比明显趋好。畜禽养殖板块 2024Q1 总体业绩同比改善的主要原因在于上游玉米豆粕等原料成本下降和内部管理效率的改善。白羽肉鸡产业链内部出现分化，受前期祖代种鸡引种收缩的影响，上游种源环节要稍好于下游环节。黄羽鸡板块虽然 2024Q1 价格仍在低位，但由于上游饲料原料价格下降和企业内部降本增效等正面驱动，2024Q1 业绩同比有所改善。2024 年进入本轮周期的第 4 个“亏损底”，是 2006 年以来首次出现 4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比 2018 年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9 个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第 2 个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后 1 个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第 2 个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。无论是看 2024 年反转，还是看 2025 年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第 4 个“亏损底”布局时机。如果第 4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第 4 个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。根据我们的“亏损期+低 PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望继续保持，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录生猪养殖：降本增效，2024Q1 整体业绩同比有所减亏...................................................................................................4家禽养殖：白羽肉鸡链条内部有所分化，黄羽肉鸡同比改善.........................................................................................8饲料动保：行业筑底，水产饲料基本面开始修复...........................................................................................................12农作物种业：价格和供给压力犹存...................................................................................................................................15宠物食品：自有品牌发力和海外订单回暖助力景气回升...............................................................................................17投资建议...............................................................................................................................................................................18风险提示...............................................................................................................................................................................19图表目录图 1： 国内生猪价格走势（单位：元/公斤）..........................................................................................................4图 2： 国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）..........................................................................................................4图 3： 自繁自养的生猪养殖利润（元/头）..............................................................................................................4图 4： 外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）.........................................................................