食品饮料行业2023年报%262024年一季报总结：白酒兑现预期，大众盈利修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2024 年 05 月 06 日 食品饮料行业 2023 年报&2024 年一季报总结 推荐 （维持） 白酒兑现预期，大众盈利修复  白酒板块：开门红顺利兑现，头部业绩韧性仍强。头部酒企年报、一季报反馈较优，业绩稳中向好，韧性仍强。23Q4 淡季以消化库存为主线，24Q1 春节旺季驱动增长，收入/利润同增 14.9%/15.9%。其中高端与基地型次高端业绩确定性仍佳，扩张型次高端延续承压。具体来看：  聚焦 C 端强化费投，净利率稳中有升。盈利能力方面，板块毛利率整体延续提升表现，仅扩张型次高端承压下降，税费率方面，营业税金率季节性扰动下有所增长，酒企下沉 C 端强化消费者培育，叠加扫码红包投入加大背景下，销售费用率有所提升，管理费率延续优化表现，带动净利率稳中有升，23Q4/24Q1 净利率分别同比+1.2pcts/+0.3pct。  票据回款占比加大，现金流仍属稳健。现金流方面，24Q1 现金回款同增13.0%，略慢于收入增速，应收项目同步增幅明显，判断主要系多数酒企放开票据回款权限，纾解渠道现金流压力所致，整体仍属稳健，合同负债整体同比稳中有升，头部酒企总体仍有余力。  业绩延续韧性表现，全年取决于商务需求恢复成色。整体来看，行业处于弱复苏态势，业绩延续韧性表现，高端酒/基地型次高端势头仍足，扩张型次高端/中低端应对政策频出，力求破局。展望全年，行业整体增势取决于商务需求恢复成色，若伴随宏观刺激政策逐步落地，有效需求有望回暖，投资信心修复，则商务礼赠等场景充分受益预期复苏，高端/基地型次高端表现仍然稳健，扩张型次高端延续分化表现。  大众品板块：需求分化加剧，成本红利延展，盈利率先修复。23Q4 受消费力掣肘、春节备货后置等因素影响，板块收入端表现承压，规模效应弱化叠加部分行业减值等因素则进一步造成利润扰动；24Q1 春节旺季需求改善驱动板块收入提速，业绩受益成本回落、成本红利及精益费投而大幅改善。23Q4+24Q1合计看，板块收入/利润分别同比-1.5%/+6.6%，环比 23Q3 略有降速，需求延续弱势，盈利改善延续。分子行业看，弱市之下子板块间景气分化，春节返乡高增带动礼赠旺盛叠加渠道红利延展，助推零食板块景气领跑；同时大单品全国化铺货、出海等逻辑驱动东鹏、仙乐等企业实现较好增长；啤酒、速冻、调味品整体表现平稳，而乳肉制品、连锁等板块相对承压。业绩端，虽然费投策略存在分化，但成本红利进一步兑现、规模效应驱动盈利提升，部分企业盈利率先修复。  投资建议：短期优选确定，中线布局空间。尽管行业需求总体仍显平淡，但在估值充分回落后，龙头企业价值空间已显现，建议中线布局。短期节奏看，5月开始白酒等节庆消费集中品类步入淡季，核心看商务需求承接，而啤酒、饮料等步入夏季旺季，催化剂较多。当下具体板块选择上：  白酒：聚焦各价格带龙头，底部首选龙头茅五。目前头部酒企库存良性、实际经营仍属健康，量价基本面均较稳健，全年业绩确定性较强。当前板块估值水位不高，建议关注基本面较优的标的。首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，加速冲刺十四五）及千元价格带龙头五粮液（经营边际改善，批价向好且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒（经营惯性确保较快增长，全国化品牌张力足）；持续推荐老窖（团队能力强，报表持续性仍确定），以及区域龙头古井、今世缘。  大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会。整体需求复苏偏弱、板块间景气分化加剧下，建议三条主线推荐：一是中期逻辑确定且兼具弹性的板块，包括中炬（股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转）、东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等；三是股息率已具吸引力的龙头，如伊利等。  风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 53,486.39 6.01 流通市值(亿元) 51,532.35 7.40 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.9% -3.8% -11.3% 相对表现 -1.0% -4.4% -0.8% 相关研究报告 《白酒行业周报（20240415-20240421）：淡季控货筑基，酒企务实去库》 2024-04-22 《食品饮料高分红企业全景梳理——中低速时代的定价范式三》 2024-04-21 -21%-13%-5%3%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-05~2024-04-30食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2023 年报&2024 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 一、食品饮料行业：白酒兑现预期，大众盈利修复 ..................................................... 4 （一）白酒板块：开门红顺利兑现，头部业绩韧性仍强 ............................................. 4 （二）大众品板块：需求分化加剧，盈利率先修复 ................................................... 15 二、投资建议：短期优选确定，中线布局空间 ........................................................... 26 三、风险提示 ................................................................................................................... 26 食品饮料行业 2023 年报&2024 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 白酒板块收