氟化工行业定期报告-制冷剂4月跟踪：R32及R125价格继续上涨，R32周度配额使用率环比持续提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 氟化工 2024 年 05 月 07 日 氟化工行业定期报告 推荐 （维持） 制冷剂 4 月跟踪：R32 及 R125 价格继续上 涨，R32 周度配额使用率环比持续提升  4 月 R32 及 R125 价格继续上涨，月底 R32 周度配额使用率高达 120%，市场成交火热。自 2024 年 1 月发布三代制冷剂配额明细以来，内需市场供应紧张局面逐渐显现，制冷剂企业逐渐主导行业定价权。虽然下游空调大厂在 3 月底将二季度订单锁定，但是散单价格在 4 月份依然持续上涨，反映出三代制冷剂较为紧缺。截至 4 月 30 日，三代制冷剂 R32、R125、R134a、R143a 的主流市场价分别为 3.15、4.5、3.2、6 万元/吨，较 4 月初上涨 9%/2%/0%/0%。从行业配额使用率来看，截至 4/28-5/5 当周，R32/R125/R134a 的配额使用率分别为120%/98%/75%。从生产端库存来看，截至 4/28-5/4 当周，R32/R125/R134a 的库存天数分别为 8.15/8.19/8.35 天，分别处于 2018 年以来的 54%/55%/59%分位值。自 2 月以来库存持续去化，目前已经去化至历史中枢水平。总结来看，1-2 月的市场现象为：生产企业加足马力满用配额，同时价格持续创新高。我们分析其原因在于：1 月下游旺季尚未来临，企业端加大马力生产并累库表明其惜售心态；2 月-3 月旺季来临，下游订单逐渐饱满，生产端库存持续去化，表明当前制冷剂需求旺盛。4 月份旺季持续，R32 在 4 月底的周度配额使用率高达 120%，月环比提升 11PCT，生产端库存则持续下降，市场成交火热。  二代 R22 配额加速削减在即，4 月份强势涨价。二代制冷剂 R22 的下游主要用于售后加氟市场，其销售旺季通常在 6-8 月份。但根据百川盈孚数据，近期R22 价格已经开始涨价，截至 4/30，R22 主流市场成交价在 2.55 万元/吨，较之 4 月初涨价 13.3%、年初涨价 30.8%。我们认为本次涨价反应 25 年加速削减预期，在 R22 涨价预期下囤库存的行为渐显，我们看好本轮涨价有望至 3 万元/吨。根据生态环境部下发的配额数据，2024 年 F141b、R142b、R22 的配额较 2013 年分别削减 77%、59%、41%，三者合计累计削减 50.1%。根据蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在 2025 年累计削减67.5%配额，R22 尚需加速削减才能履约。在此背景下，R22 后续价格上涨预期较强。  5 月空调排产保持同环比双增，亚非拉地区终端出口同比持续改善。2 月底中央推出耐用品以旧换新政策有望有效刺激家电、汽车消费，3 月初上海等地也积极响应推出汽车、绿色家电促消费政策，新一轮消费刺激政策频出，给制冷剂带来增量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂，而新空调基本都采用三代制冷剂，有望推动制冷剂结构变化。此外，根据产业在线数据，5 月家用空调排产 2277 万台，较去年同期产量同比+19.4%，其中内销市场排产 1390万台，较去年同期产量同比+10.0%，出口市场排产 887 万台，较去年同期产量同比+33.8%。5 月排产延续同比高增速且环比增长，对制冷剂需求有较强支撑。此外，出口方面，3 月终端出口同比继续增长，亚非拉地区增速显著。根据产业在线数据，2024 年 3 月家用空调出口量为 902.8 万台，同比上涨 4.2%。从出口国家来看，亚非拉地区出口表现亮眼。其中出口泰国地区 47.8 万台，同比增长 148.7%，出口沙特阿拉伯地区 30.3 万台，同比增长 38.4%，出口西班牙地区 39.4 万台，同比增长 37.4%，且这三个国家在 2024 年以来对我国空调进口量持续高速增长。  制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期。2023 年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地，三代制冷剂有望进入产品价格和股价的兑现期。2024 年正式实施配额制度以来三代制冷剂持续涨价，在原料价格下跌的背景下，其盈利也同步修复。截至 2024 年 4 月 30 日，三代制冷剂 R32、R125、R134a、R143a 的毛利率分别为 53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。后续来看，5月下游空调排产持续旺盛，6 月将进入售后加氟市场旺季，价格及利润有望稳步上行。此外，根据我们当前监测的配额使用结果来看，1-4 月 R32 和 R125的配额总体为超量使用，意味着下半年配额或面临紧张局面。我们判断淡旺季价格变化的模式可能有改变，如果在旺季如果配额使用过快，在淡季反而可能因为配额不足导致进一步涨价。  本轮三代制冷涨价弹性有望远超二代制冷剂。二代制冷剂的配额锁定期 09-10 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.00 总市值(亿元) 1,458.38 0.16 流通市值(亿元) 1,387.43 0.20 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.1% 19.0% 10.0% 相对表现 -4.0% 18.4% 20.5% 相关研究报告 《制冷剂 3 月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行》 2024-04-10 《制冷剂行业 2 月跟踪报告：配额接近满用，价格强势上行，以旧换新政策有望催化需求》 2024-03-05 《制冷剂行业深度研究报告：三代配额期将至，供给侧收缩推动长周期上行》 2023-05-21 -22%-8%6%19%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-08~2024-04-30氟化工沪深300华创证券研究所 氟化工行业定期报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 年，彼时正好赶上国内家电下乡政策，使得二代制冷剂配额基数较高；而三代制冷剂配额锁定期是 20-22 年，受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低。在二代制冷剂实施配额生产制度时，三代制冷剂技术已经成熟且海外专利已经到期，三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分；但由于四代制冷剂目前价格远高于三代制冷剂，即使以四代的成本 6-7 万元/吨来测算，也远远高于目前三代制冷剂售价。并且最早的四代制冷剂生产专利尚未到期，叠加四代制冷剂搭配的设备和三代完全不同，而设备的替换周期一般在 8-10 年，因此预计四代对三代的取代速度将慢于三代对二代的取代速度。二代制冷剂在2013 年配额实施后 1 年内价格涨幅达到 50%，本轮三代制冷剂涨幅有望远超二代制冷剂上轮行情。  建议关注：巨化股份（制冷剂龙头，掌握行业定