亿田智能(300911)公司信息更新报告：2024Q1经营承压明显，全年新业务有望贡献增量

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 亿田智能（300911.SZ） 2024 年 05 月 05 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 28.08 一年最高最低(元) 43.30/21.63 总市值(亿元) 29.98 流通市值(亿元) 27.98 总股本(亿股) 1.07 流通股本(亿股) 1.00 近 3 个月换手率(%) 169.97 股价走势图 数据来源：聚源 《新房需求承压导致 Q3 收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺—公司信息更新报告》-2023.11.3 《Q2 营收恢复增长，毛利率提升显著—公司信息更新报告》-2023.8.30 2024Q1 经营承压明显，全年新业务有望贡献增量 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 刘文鑫（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 liuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123070038  2024Q1 经营承压明显，考虑到新业务有望贡献增量，维持“买入”评级 2023 年营收 12.27 亿元（-3.80%，同比，下同），归母净利润 1.79 亿元（-14.64%），扣非净利润 1.65 亿元（-6.00%）。2024Q1 营收 1.27 亿元（-44.49%）,归母净利润0.05 亿元（-88.88%），扣非归母净利润-0.01 亿元（-102.58%），主系春节因素开工时间较短。考虑到集成灶行业需求低迷，2024Q1 经营承压，我们下调 2024-2025年并新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.2/2.3 亿元（2024-2025 年原值为 2.4/2.6 亿元），对应 EPS 为 1.9/2.0/2.2 元，当前股价对应 PE 为 15.0/14.0/13.0 倍，考虑公司持续营销渠道变革，新业务有望贡献增量，维持“买入”评级。  直销收入增长较快，建商换商后经销商数量创新高，渠道持续拓展 营收分产品看，2023 年公司集成灶/其他产品营收分别实现 10.95/1.32 亿元，分别同比-5.76%/+16.29%，营收占比分别为 89.26%/10.74%。分销售模式看，2023年公司经销/直销分别实现收入 9.82/2.46 亿元，分别同比-9.42%/+28.06%，营收占比分别为 80%/20%。线上渠道，2023 年公司京东/天猫总成交额分别为 5.5/3.6亿元，同比分别+6.57%/+17.67%；合计成交额 9.0 亿元（+10.68%）。渠道拓展上，截至 2023 年末，公司拥有经销商逾 1,500 家，覆盖全国 31 个省（自治区、直辖市）。  费用投放加大，净利率下降 2023 年公司毛利率 48.66%（+2.04pcts），2024Q1 毛利率 44.64%（-0.78pcts）。 毛利率分产品，2023 年公司集成灶/其他产品毛利率分别为 49.93%/38.13%，同比分别+1.54/+9.64pcts。毛利率分销售模式看，2023 年经销/直销毛利率分别为46.71%/56.49%，同比分别+1.08/+4.24pcts。费用端，2023 年公司期间费用率33.33% （ +4.14pcts ）， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts。2024Q1 公司期间费用率 45.21%（+16.28 pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pcts。综合影响下2023 年公司归母净利率 14.59%（-1.85pcts），扣非归母净利率 13.41%（-0.31pcts）；2024Q1 归母净利率 3.57%（-14.25 pcts），扣非净利率-0.78%（-17.51 pcts）。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售和新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,276 1,227 1,232 1,278 1,344 YOY(%) 3.7 -3.8 0.4 3.7 5.2 归母净利润(百万元) 210 179 199 215 231 YOY(%) 0.1 -14.6 11.4 7.7 7.7 毛利率(%) 46.6 48.7 46.8 46.8 47.0 净利率(%) 16.4 14.6 16.2 16.8 17.2 ROE(%) 15.6 11.7 11.5 11.7 11.8 EPS(摊薄/元) 1.96 1.68 1.87 2.01 2.17 P/E(倍) 14.3 16.7 15.0 14.0 13.0 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-052023-092024-01亿田智能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2023Q4 业绩略有恢复，2024Q1 业绩承压 ............................................................................................................................. 3 1.1、 业绩端：营收、利润承压，线上渠道增长稳健 .......................................................................................................... 3 1.2、 盈利能力：2023 年直销毛利率提升明显，费用投放扩大 ......................................................................................... 4 1.3、 营运能力：现金流略有减少，应收账款周转天数增加 .............................................................................................. 6 2、 分红：上市以来积极分红，2023 年分红率接近 60% ........................................................................................................... 7 3、 集成灶行业继续承压，公司线上市占