总量专题报告：曙光初现，高端制造

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《静候佳音——2024 年二季度大类资产配臵展望》2024.04.14 《中国新旧动能转换的思考：借鉴 98-00年》2024.04.10 《给岁月以文明——中东路演感受》2024.03.22 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:王正鹤 Tel:(021)23185660 Email:wzh13978@haitong.com 证书:S0850523060001 曙光初现：高端制造 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论。①从出口、工业企业增加值和利润等维度分析，高端制造基本面较优，是经济中的亮点。②中国高端制造的竞争力在于产业链最完整+工程师红利，需求增长来源于东盟和中东等新兴经济体。③高端制造有望成为经济增长新动能，其代表的白马类股有望成为 A 股新主线。  实体经济中的亮点：高端制造。从需求角度看，中国出口韧性较强，高端制造表现亮眼。2023 年以来，中国出口一直保持较强的增长趋势，并且我国出口占全球的份额也持续增长。此外，自 23 年 6 月以来，工业企业产销率和出口交货值的同比增速走势出现明显背离，可见近期出口强于内需表现。自2022 年以来，房地产投资持续负增长，但制造业投资一直维持 5%-10%左右的较高增速，可见制造业出口成为实体经济中的一抹亮色。从出口结构看，以“新三样”、汽车、家电等为代表的高端制造出口表现亮眼。2023 年 “新三样”出口再创历史新高，比上年增长 24%，显著高于整体出口增速，24年一季度相关高端制造品对出口增速贡献最大。从供给角度看，中高端制造相关行业的基本面更加占优。中高端制造工业增加值和工业企业利润增长速度较整体增速明显更快，同时从上市公司的角度看，部分高端制造相关上市公司盈利同样维持较高景气。  中国高端制造的国际竞争力强。中国高端制造的国际竞争力强。从供给角度看，中国高端制造的比较优势在于产业体系完整以及工程师红利。产业基础方面，中国具有完整的制造业体系。人力资本方面，我国工程师红利正在取代人口红利。更重要的是，我国制造业已经从中低端制造逐步迈向高端制造，相关产业和产品在全球市场的份额不断攀升。从需求角度看，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国出口新增量。过去一段时间，新兴国家对中国出口的拉动作用日益增强。中长期看，一方面，新兴国家人口和 GDP体量较大，人均 GDP 水平处于快速工业化阶段，对于中高端制造业进口的需求较高；另一方面，新兴国家对中国进口依赖度较高，中高端制造进口中中国份额不断提升。因此，在供给和需求双重优势支撑下，中国高端制造前景广阔。  高端制造是实体经济和资本市场的曙光。从经济角度看，高端制造有望为成为中国经济的新动能。一方面从内需看，一系列积极的产业政策大力扶持大规模设备更新，有望积极引导增加先进产能，提高生产效率；另一方面，从外需看，我国出口优势有望持续转化为中国制造优势，赋能中国经济增长新动力。当前中国经济步入高质量发展阶段，高端制造有望替代地产成为经济增长新动能。从股市角度看，白马股中的高端制造有望成为 A 股中期主线。随着宏微观基本面继续加速修复，中长期视角下低估的 A 股市场有望迎来反转。在 A 股上涨环境中估值处在低位、业绩弹性更大的白马板块或逐渐迎来更好的布局机会，迎来增量资金回补。其中，结合我们前文的分析，中国优势制造或是白马股中表现最亮眼的方向。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2024 年 05 月 10 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 实体经济中的亮点：高端制造 ........................................................................... 4 2. 中国高端制造的国际竞争力强 ........................................................................... 6 3. 高端制造是实体经济和资本市场的曙光 ............................................................ 9 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中国出口韧性较强................................................................................................... 4 图 2 我国出口占全球的份额持续增长 ............................................................................. 4 图 3 近期出口表现强于内需表现 .................................................................................... 5 图 4 地产下行背景下制造业仍快速成长 ......................................................................... 5 图 5 近年来“新三样”出口增速高于整体出口增速 ............................................................ 5 图 6 中国中高端制造出口表现亮眼 ................................................................................ 5 图 7 中国中高端制造工业增加值增长较快 ...................................................................... 5 图 8 中国中高端制造工业企业利润增速较高 .................................................................. 5 图 9 上市公司中