玉马遮阳(300993)业绩表现稳健，功能性遮阳龙头成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 年报点评|家居用品 证券研究报告 [Table_Title] 玉马遮阳（300993.SZ） 业绩表现稳健，功能性遮阳龙头成长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 功能性遮阳龙头，内外销齐头并进。玉马遮阳为国内功能性遮阳行业领军企业，23 年实现营收 6.63 亿元，同比增长 21.3%，归母净利 1.65亿元，同比增长 5.36%，2017 至 23 年公司营收和归母净利 CAGR 分别为17.2%和 21.6%。24Q1 公司实现营收 1.59 亿元，同比增长21.7%，归母净利 0.37 亿元，同比增长 35.5%，扣非归母净利同比增长 37.0%，业绩表现靓丽。分业务来看，23 年遮光面料/可调光面料/阳光面料营收分别为 2.03/1.54/2.02 亿元，同比分别+20.8%/-3.3%/+13.8%，其他主营收入同比大幅增长 329%至 0.74 亿元，主要受益于梦幻帘等新品驱动内销高增。分地区来看，23 年内销营收 2.21 亿元，同比增长 48.7%；境外业务表现稳定同比增长 11.1%，公司积极迭代新品、拓展新客。 ⚫ 盈利能力保持较高水平，24Q1 同比回升：23 年公司毛利率/净利率为40.6%/24.9%，24Q1 同比+0.2/+2.4pct，Q1 盈利能力回升显著，近年来维持较高水平；随着新品规模效应凸显和费用控制，盈利水平有望维持向上趋势。23 年销售/管理/研发/财务费用率为 4.4/5.2/3.0/-1.7%，同比分别+0.5/+0.02/-0.2/+2.8pct，公司积极参展、市场拓展效果良好。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司为功能性遮阳材料龙头、长期受益于国内外赛道扩容。公司研发能力突出，持续开发新品驱动内外销并举成长、保持较高盈利水平。未来公司产能有序扩张、加速开拓多个海外市场、新品产能爬坡带动盈利能力提升。预计 24-26 年归母净利 2.0/2.5/3.0亿元，参考可比公司，考虑功能性遮阳赛道渗透率提升、长期成长可期，公司具备较强研发实力和优质客户资源，积极迭代推新产品和拓展海外新市场，兼顾发力内销、布局跨境电商新渠道，给予公司 24 年 20倍 PE 估值，对应合理价值 13.25 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。海外需求下滑、汇率波动、原材料价格波动、竞争加剧等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 547 663 816 998 1195 增长率（%） 5.0% 21.3% 23.1% 22.3% 19.7% EBITDA（百万元） 189 224 284 349 421 归母净利润（百万元） 157 165 204 251 305 增长率（%） 11.6% 5.4% 23.7% 23.1% 21.2% EPS（元/股） 0.51 0.54 0.66 0.82 0.99 市盈率（P/E） 25.49 20.33 19.03 15.46 12.75 ROE（%） 12.3% 11.9% 13.2% 14.5% 15.5% EV/EBITDA 13.79 12.68 11.62 9.39 7.63 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.61 元 合理价值 13.25 元 报告日期 2024-05-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -22%-13%-4%4%13%22%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24玉马遮阳沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 玉马遮阳|年报点评 目录索引 一、玉马遮阳：业绩稳健增长，24Q1 盈利能力同比回升 ................................................... 4 二、功能性遮阳行业：市场空间广阔，国内渗透率提升可期 ............................................. 5 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 玉马遮阳|年报点评 图表索引 图 1：公司营业收入及同比增速 ............................................................................. 4 图 2：公司归母净利润及同比增速 ......................................................................... 4 图 3：公司毛利率和净利率变化 ............................................................................. 4 图 4：公司各项费用率变化 .................................................................................... 4 图 5：公司分业务营收占比 .................................................................................... 5 图 6：公司分地区营收占比 ......................