必选消费行业专题研究-白酒综述：韧性凸显，分化延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 必选消费 白酒综述：韧性凸显，分化延续 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2250.24 买入 泸州老窖 000568 CH 267.12 买入 五粮液 000858 CH 201.71 买入 山西汾酒 600809 CH 301.56 买入 今世缘 603369 CH 76.16 买入 古井贡酒 000596 CH 316.40 买入 迎驾贡酒 603198 CH 86.64 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 白酒：板块韧性凸显，行业延续分化 CS 白酒 23 年营收/扣非净利同比+16.5%/+18.3%，营收保持稳健增长；产品、渠道结构以及费用优化促扣非净利率同比+1.0pct。24Q1 板块营收/扣非净利同比+14.9%/+16.3%，毛利率/扣非净利率同比均+0.5pct，春节旺季需求环比改善，龙头酒企实现开门红。高端/次高端/大众酒 24Q1 营收同比+16%/+15%/+9%，高端酒稳中有进，次高端延续分化，区域次高端龙头表现优于全国化次高端，大众酒结构升级明显。24 年行业增长动能仍有望延续，我们认为名优酒企表现仍将快于行业，行业价值与成长性有望稳步回归，推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等。 高端酒：业绩增速及报表质量较优，稳中有进彰显龙头风范 23 年高端酒营收/扣非净利同比+16%/+18%，经营韧性凸显，业绩增速及报表质量较优。24Q1 高端白酒营收/扣非净利同比+16%/+16%，结构优化支撑毛利率同比+0.2pct。具体看，贵州茅台在 24Q1 顺利实现开门红，各重点项目建设蹄疾步稳，为全年高质量发展打下基础。五粮液淡季控货挺价动作坚决，八代普五批价稳步回升，渠道信心逐步修复，公司中长期战略规划清晰，高质量发展有望延续。泸州老窖经营节奏良性，产品多点开花，未来国窖系列仍有望保持稳健增长，特曲系列等受益于大众价位红利进入规模增量阶段，公司增长势能有望延续。 次高端分化&中低端结构升级：次高端分化明显，区域龙头势能较强 23 年次高端白酒营收/扣非净利同比+15%/+17%，整体保持稳健增长。24Q1次高端白酒营收/扣非净利同比+15%/+16%，业绩基数及库存去化进度等差异导致业绩分化明显，整体看区域龙头表现好于全国化次高端。苏皖龙头今世缘/古井贡酒 24Q1 收入同比+23%/+26%，春节返乡需求释放增长强劲；全国性次高端山西汾酒收入同比+21%，保持高增动能；舍得/酒鬼短期以去化库存为主。24Q1 中档及以下酒收入/扣非净利同比+9%/+35%，盈利能力提升显著。其中，迎驾贡酒产品结构持续提升，24Q1 收入同比+21%；金徽酒受益于甘肃春节返乡客流拉动，24Q1 收入同比+20%。 思考与展望：行业竞争加剧、分化延续，酒企治理能力稳步提升 从 23 年和 24Q1 表现综合看，行业呈现竞争加剧、分化延续，龙头治理更趋市场化和精细化的特点。展望 24 年，预计行业仍将保持稳步复苏的态势，淡旺季分化的特征预计将更为显著，随经济持续修复消费复苏也具备更强支撑。中长期看，经济韧性/大众消费崛起+行业集中度提升趋势延续，行业增长动能仍将延续，板块价值与成长性有望稳步回归。建议关注具备估值性价比的高端酒/经营韧性强的区域白酒龙头/经济复苏提升下的弹性次高端酒企，推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (22)(15)(8)(1)6May-23Sep-23Jan-24Apr-24(%)食品饮料饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 白酒：板块韧性凸显，行业延续分化 ........................................................................................................................... 4 业绩表现：行业韧性不改，Q1 开门红奠定全年基础 ............................................................................................ 4 结构维度：高端稳中有进，次高端延续分化，大众价位升级显著 ......................................................................... 7 持仓情况：机构持仓环比回升，高端酒仍是配置重点 ......................................................................................... 11 思考与展望：白酒行业延续分化、龙头治理能力提升，中长期关注价值与成长性回归 ...................................... 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 社零增速与可支配收入、消费倾向情况......................................................................................................... 4 图表 2： 24 年 3 月 PMI 回到荣枯线以上 .................................................................................................................... 4 图表 3： 城乡消费剪刀差 .......