交通运输行业：行业整体持续复苏，重点关注两条主线

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 行业专题研究|交通运输 2024 年 5 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 行业整体持续复苏，重点关注两条主线 [Table_Author] 分析师： 许可 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260523120004 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 0755-82984511 021-38003678 xuke@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn 请注意，许可并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 航运：在当前的航运市场中，油运板块的景气度上升最为显著，这一点在 2024 年第一季度油运公司的业绩中得到了再次证实，进一步验证了行业供需状况持续改善的逻辑。同时，分红一端略超预期，招商轮船率先发布2024 年中期分红公告。 ⚫ 物流：（1）快递：电商快递企业基本维持了快递业务单票利润的稳定，其中行业龙头中通的盈利表现最为亮眼。直营快递方面，出售丰网后，顺丰的整体业务量增速回归常态，单票收入企稳，成本优化推动公司利润提升。（2）跨境物流：航空货运淡季低点已过，蒙煤与非洲矿产产业链景气维持高位。（3）内贸化学品物流： 1Q2024 我们观察到化工物流板块的复苏趋势，以营收视角看成长性，永泰运>盛航股份>密尔克卫>兴通股份>保税科技>宏川智慧，板块基本可以保持双位数收入增长，成长逻辑持续验证。 ⚫ 出行：（1）机场航空：业绩持续改善，国际线恢复是板块基本面重振的重要支撑。（2）铁路：在出行景气度持续回升之下，板块两大主要上市公司京沪高铁和广深铁路的业绩快速修复，1Q24 营收同比分别增长 13%、7%，均已超过 2019 年同期水平。同时伴随路网协同持续显现之下，1Q2024 京沪高铁与广深铁路归母净利润增速同比增幅均超过 3 成。 ⚫ 盈利预测与投资建议：反脆弱资产与产业链高景气方向会是我们建议关注的两条主线，并且建议新增关注内需反转的相关方向。反脆弱资产：中期供给逻辑坚实，短期受国际局势影响，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油。产业链高景气：跨境电商景气仍在上行，其中跨境电商物流供应链的干线环节看点在周期弹性，建议关注东航物流；蒙煤以及铜矿产业链的景气度仍处高位，产业链中的物流企业有望持续受益，其中具备资源属性的物流企业受益程度更深，建议关注嘉友国际；当前快递需求侧景气度超预期，供给侧企业资本开支达峰、产能利用率回升，建议关注低估值、高增长、股东回报提升的行业龙头中通快递。内需反转：财政刺激政策频繁出台、相关经济指标出现修复迹象的背景下，建议开始关注内需反转的相关标的，如直营快递（顺丰控股）、快运（德邦股份、安能物流）、大宗供应链（厦门国贸、厦门象屿）、化学品水运（兴通股份、盛航股份）。 ⚫ 风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮公共卫生事件反复等。（二）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 [Table_Report] 相关研究： 解密跨境电商物流供应链（五）:美方计划严审进口免税小包，影响尚待观察 2024-04-08 解密跨境电商物流供应链（四）:消费品出口迎来渠道变革，拥抱供应链景气上行机遇 2024-03-24 交通运输行业:春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点 2024-02-18 707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中远海能 600026.SH 人民币 15.93 2024/4/28 增持 18.50 1.30 1.69 14.23 10.95 7.10 5.61 16.50 19.00 招商轮船 601872.SH 人民币 8.53 2024/5/3 增持 9.42 0.78 1.03 12.08 9.15 7.82 6.53 15.60 18.50 东航物流 601156.SH 人民币 18.3 2024/4/25 买入 22.32 1.86 2.20 12.00 10.15 4.10 2.98 16.10 16.00 嘉友国际 603871.SH 人民币 25.5 2024/4/24 买入 33.48 1.86 2.20 18.00 15.22 10.21 8.28 21.00 20.60 中通快递-W 02057.HK 港币 170 2024/3/26 买入 207.34 12.55 14.69 18.20 15.55 8.93 7.45 15.84 16.93 安能物流 09956.HK 港币 5.27 2024/4/22 买入 7.27 0.48 0.62 16.68 12.91 2.14 1.47 18.26 19.11 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算， EPS 均为人民币，1RMB=1.1014HKD 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、航运：业绩符合预期，分红超预期 .............................................................................. 6 二、物流：外贸景气，内贸回暖 ......................................................................................... 8 （一）快递：需求超预期，格局在改善 ..................................................................... 8 （二）跨境物流：量价齐升，景气高企 ................................................................... 12 （三）化工物流：内贸修复外贸景气，关注补库机会 .........