【债券深度报告】债基、货基2024Q1季报解读：债基积极拉久期，货基大幅扩规模

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券深度报告 2024 年 05 月 07 日 【债券深度报告】 债基积极拉久期，货基大幅扩规模 ——债基、货基 2024Q1 季报解读  一季度在“资产荒”情形下债市收益率快速下行，债券基金积极拉久期和信用下沉，资产配置重回“债券时间”，业绩表现亮眼，尽管处于申购淡季，但债基规模实现超季节性增长；存款替代效应叠加银行负债压力缓解，零售端和渠道端共同作用下，货币基金的规模增长较快；权益市场表现偏弱对二级债基的业绩和规模仍形成拖累。  1、规模方面，一季度债券基金资产净值增加 2941 亿至 9.34 万亿元，增幅创2021 年以来同期新高，同比增速上行 3.93 个百分点至 22.05%，其中中长期纯债基金（环比增速 4.49%）、短债基金（环比增速 19.33%）、一级债基（环比增速 5.29%）规模实现增长，二级债基（环比增速-16.93%）、指数债基（环比增速-4.87%）规模有所下降；受权益市场表现偏弱、存款利率下调以及银行负债端压力缓解等因素影响，货币基金规模大幅上升 1.21 万亿元至 12.48 万亿，零售端和渠道端均迎来大幅净申购，其中零售端贡献（65%）大于渠道端（35%）。  2、收益方面，长债好于短债，被动型表现好于主动型，纯债好于“固收+”。一季度债券基金年化回报较 2023 年四季度上行 1.92 个百分点至 4.07%，多数债基业绩出现好转，年化收益率排序为被动指数债券基金（5.26%）>中长期纯债基金（4.94%）>一级债基（3.96%）>短期纯债基金（3.66%）>二级债基（2.69%）。货币基金受益于同业存单的较好表现，7 日年化收益率均值小幅上行 0.09 个百分点至 1.96%，但规模较大的货币基金，或由于重要货基新规的整改要求，收益率下行速度较快。  3、投资策略方面，一季度债基积极拉久期和信用下沉，杠杆策略运用减少。 （1）资产配置方面，一季度债券基金重回“债券时间”，兼顾流动性和票息挖掘，主要增持流动性较好的政金债，以及中票、其他金融债和短融等信用品种。 （2）杠杆策略方面，一季度银行资本新规首次实施，增加了回购交易中质押物风险暴露的风险权重底线要求，叠加“防止资金空转”的监管要求下加杠杆的套息空间有限，杠杆策略性价比不高，债基杠杆率下行 2.35 个百分点至123.24%附近，各类债券基金杠杆率均有所下降。 （3）久期策略方面，一季度在债市收益率快速下行的背景下久期对组合收益的贡献度较高，债基拉久期较为积极，债基重仓券组合久期上行 0.23 年至 2.23年，为 2022 年以来最高水平。 （4）信用持仓方面，中长期纯债基金信用下沉更为明显，短债基金流动性管理诉求更强，采取精选个券下沉和中高等级城投拉久期相配合的策略，一级债基风险偏好下降，重点增配流动性较好的中高等级品种，二级债基城投债评级略有下沉。  往后看，（1）5 月初重要货币基金需按照新规要求调整完毕，关注资金融出期限短期化、提高向私募户“出钱”的限制等对资金市场的影响；（2）4 月以来货币基金融出规模明显超出季节性支撑资金维持平稳状态，或由于零售端和渠道端共同作用下规模迎来大幅增长，但后续政府债券发行期间渠道端可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；（3）但长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。  风险提示：供给放量和宽信用政策发力超预期，权益反转引发债市调整。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1 公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？——2023 年理财年报点评&理财新洞察系列之五》 2024-04-25 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC 供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据 2024 年一季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，伴随着 2023 年末存款挂牌利率下调后政策利率降息预期发酵，权益市场弱势调整导致市场风险偏好显著降低，叠加债市供需失衡，“资产荒”行情极致演绎，债市收益率不断突破前低，纯债基金表现较好，“固收+”基金表现仍偏弱，债基、货基规模稳步增长。（2）债基积极拉久期和信用下沉，杠杆策略运用减少，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。（2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：5 月初重要货币基金需按照新规要求调整完毕，关注资金融出期限短期化、提高向私募户“出钱”的限制等对资金市场的影响；4 月以来货币基金融出规模明显超出季节性支撑资金维持平稳状态，或由于零售端和渠道端共同作用下规模迎来大幅增长，但后续政府债券发行期间渠道端可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；但长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 债券基金：较好的市场情绪加持下，规模超季节性增长 ........................................... 7 （一） 资产规模：上行 3000 亿至 9.34 万亿，纯债基金增长明显............................. 7 （二） 申购赎回：短债基金申购意愿明显改善，混合债基仍处净赎回 .................... 9 （三） 业绩表现：各类债券基金业绩均出现改善，二级债基业绩先下后上 .......... 10 （四） 杠杆率：资本新规实施叠加策略性价比不高，一季度末杠杆率下行至123.24%，