建筑行业23年报、24Q1季报回顾：收入利润稳健增长，弱投资环境下国央企更值期待

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2024 年 05 月 09 日 收入利润稳健增长，弱投资环境下国央企更值期待 看好 ——建筑行业 23 年报、24Q1 季报回顾 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示：  建筑行业收入和利润增速整体稳健。2023 年建筑行业上市公司实现营业收入 8.44 万亿，同比+7.4%，归母净利润 1,907 亿，同比+9.0%。2023Q1/Q2/Q3/Q4 单季营业收入 1.91万亿/2.15 万亿/1.99 万亿/2.38 万亿，分别同比+8.3%/+6.7%/+7.6%/+7.4%，归母净利润 499 亿/535 亿/435 亿/439 亿，分别同比+15.0%/+0.3%/-5.9%/+36.7%。2024Q1建筑上市公司实现营业收入 1.95 万亿，同比+1.9%，归母净利润 480 亿，同比-3.7%。综合看，2023 年建筑行业收入和利润增速整体稳健，24Q1 利润出现小幅下滑，主要受地方政府债务压力带来的基建项目推进节奏放缓影响。  2023 年行业毛利率、净利率略有提升。2023 年行业毛利率 10.8%，同比+0.0pct，净利 率2.26% ， 同 比 +0.03pct 。 分 季 度 看 ， 23Q1/Q2/Q3/Q4单 季 毛 利 率9.4%/10.5%/9.9%/13.2%，分别同比+0.1pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.4pct，单季归母净利率 2.61%/2.49%/2.18%/1.84%，分别同比+0.15pct/-0.16pct/-0.31pct/+0.40pct。2023年行业毛利率、净利率略有提升，四季度盈利恢复明显。2024Q1 行业毛利率 9.2%，同比-0.2pct，行业净利率 2.47%，同比-0.14pct，盈利能力略显压力。  2023 年行业经营性现金流同比少流入 316 亿。2023 年行业经营性现金流净额 1640 亿，同比少流入 316 亿。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 建筑企业单季经营性现金流净额同比变 动 +565亿 /-55亿 /-841亿 /+15亿 。 23Q1/Q2/Q3/Q4收 现 比 分 别 为100%/85%/106%/96% ， 分 别 同 比 变 动 -1.29pct/+2.82pct/-4.89pct/-6.09pct 。23Q1/Q2/Q3/Q4付 现 比 分 别 为115%/78%/113%/77% ， 分 别 同 比 变 动-7.44pct/+2.36pct/+1.18pct/-5.24pct。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱。2024Q1 行业经营性现金流净流出 4079亿，同比多流出 1003 亿，收现比 102%，同比+1.83pct，付现比 122%，同比+6.36pct。  2023 年行业 ROE 略有修复，基建央企下降 0.11pct。2023 年上市公司整体 ROE 同比+0.06pct，分板块看，装饰幕墙公司修复明显，ROE 同比+34.67pct，主要系去年同期受到较大地产下行冲击，其余板块均有所下降，其中基建央企/基建国企/国际工程分别-0.11pct/-1.94pct/-4.23pct。2024Q1 行业 ROE 同比-0.17pct，其中设计咨询和专业工程有所改善。  投资分析意见：收入利润稳健增长，弱投资环境下国央企更值期待，维持行业“看好”评级。我们认为，24 年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国化学、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。  风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 建筑行业收入和利润增速整体稳健。2023 年建筑行业上市公司实现营业收入 8.44万亿，同比+7.4%，归母净利润 1,907 亿，同比+9.0%。2023Q1/Q2/Q3/Q4 单季营 业 收 入1.91万 亿 /2.15万 亿 /1.99万 亿 /2.38万 亿 ， 分 别 同 比+8.3%/+6.7%/+7.6%/+7.4%，归母净利润 499 亿/535 亿/435 亿/439 亿，分别同比+15.0%/+0.3%/-5.9%/+36.7%。2024Q1 建筑上市公司实现营业收入 1.95 万亿，同比+1.9%，归母净利润 480 亿，同比-3.7%。综合看，2023 年建筑行业收入和利润增速整体稳健，24Q1 利润出现小幅下滑，主要受地方政府债务压力带来的基建项目推进节奏放缓影响。 2023 年行业经营性现金流同比少流入 316 亿。2023 年行业经营性现金流净额1640 亿，同比少流入 316 亿。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱。2024Q1 行业经营性现金流净流出 4079 亿，同比多流出 1003 亿，收现比 102%，同比+1.83pct，付现比 122%，同比+6.36pct。 原因及逻辑 收入利润稳健增长，弱投资环境下国央企更值期待，维持行业“看好”评级。我们认为，24 年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国化学、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17 年以来数轮压力测试促使公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）国企改革三年行动方案落地，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化，23 年国资考核体系更加推动企业提质增效；3）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期。 （2）市场尚未充分认知地产链布局机会，我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，当前各地房地产调控政策持续优化出台，地产政策亦开始转向需求侧去库存方向，地产产业链仍有较大