中国股市记忆第四期：时代的召唤，重返大盘股

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 08 日 2024 年 03 月 04 日 时代的召唤：重返大盘股——中国股市记忆第四期 报告主标题 策略主题报告 短期看政治局会议传递出的积极信号确实值得重视，但从定价的角度核心是要看到政策的实质性效果，这点需要进一步跟踪观察。显然，基于定价的角度，更为重要或者更想知道的政策信号或许要等到 7 月三中全会才能明确。其次，对于市场最关注的地产问题，整体地产依然是出于防范化解风险的领域，解决地产（链）定价的核心是“钱从哪里来？”。 “新国九条”政策短期实际影响可能体现在结构风格领域，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮 50”定价正在孕育之中。现在，我们进一步提出：重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重组的事件驱动价值，中证 2000 指数或许是中小盘投资价值的下限。 对于大盘成长出海：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）获得持续有效验证。近期我们联合同花顺 ifind 数据库在 2 月外发《中国企业大航海组合》的基础上重磅推出：出海 50 指数，当前持续走高。站在定价角度，出海定价核心矛盾是估值端，是产业全球竞争力全球定价，是对标海外优质龙头拔估值的过程。宏观层面，出海本质定价矛盾是海内外估值情况此消彼长的问题。微观角度，企业在进行全球布局时实现 ROE 获得系统性中枢的提升，因此增加海外敞口和海外资产配置是可以提升估值的。 对于大盘价值高股息：核心价值来自于十年期国债收益率利率中枢下移。近十年来 10 年期国债收益率震荡中枢从 4.5%下滑至 2.2%，突出以中证红利指数为代表高股息资产的“类债价值”。高股息策略被视为中期有效策略之一，目前来看其配置正在从传统能源和电力向消费领域在扩散。 对于大盘指数研判：二季度大盘指数定价内部核心问题是 PPI 通缩问题，是 A 股盈利底何时出现的问题，是 EPS 端的问题，要求能够通过 1、PPI 环比持平；2、PPI 同比回升能够预见盈利底；外部问题的核心是美联储降息预期，是以 FDI 为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。目前来看，外围降息预期推迟，3 月 PPI 同比下降 2.8%，环比下降 0.1%，意味着当前维持震荡市底色。 超配行业：产业全球竞争力 （商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交）、高股息（能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。 风险提示：国内政策不及预期；海外货币政策变化超预期 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 两会临近：如何评估市场？ 2024-03-03 透视 A 股：历史上两会后市场有何特征？ 2024-02-29 站在 3000 点：继续高看 OR步入大跌后的震荡？ 2024-02-25 节后定价核心：中小盘重生+科技出海双主线崛起 2024-02-18 产业全球竞争力总论：未来3 年大盘成长的投资 胜 负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论 2024-02-08 策略主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览------------------------------------------------------------------- 3 1.1. 行情回顾 ------------------------------------------------------------- 3 1.2. 市场特征 ------------------------------------------------------------- 4 2. 宏观环境和产业政策--------------------------------------------------------- 6 2.1. 经济特征 ------------------------------------------------------------- 6 2.2. 产业政策 ------------------------------------------------------------- 8 3. 海外市场------------------------------------------------------------------ 11 3.1. 海外宏观 ------------------------------------------------------------ 11 3.2. 海外权益市场 -------------------------------------------------------- 13 图表目录 图 1. 近一年各一级行业月度超额表现（%）(以 Wind 全 A 为基准) -------------------- 3 图 2. 4 月中证 1000 和沪深 300 涨幅分解------------------------------------------ 3 图 3. 精细化工、材料、软件相关个股涨幅居前 ------------------------------------ 3 图 4. 4 月机构重仓指数表现优于沪深 300（以起点为基准） ------------------------- 4 图 5. 上证指数和沪深 300 指数换手率（%） --------------------------------------- 4 图 6. 创业板指和中证 500 指数换手率（%） --------------------------------------- 4 图 7. 近期北向资金流出，南向资金流入 ------------------------------------------ 5 图 8. 当年全 A 隐含风险溢价（股债性价比）回落至 7 年 75%分位水平----------------- 5 图 9. 大类资产行情估值概览 ---------------------------------------------------- 6 图 10. PMI 生产端显著上升，需求端有所下滑-------------------------------------- 7 图 11. 4 月中国大中小型企业 PMI 均位于荣枯线上方-------------------------------- 7 图 12. 4 月建筑业 PMI 略有上升，但新订单及业务活动预期均下滑-------------------- 7 图