固收专题：从城投年报窥视化债进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•固定收益专题报告 固收专题 从城投年报窥视化债进展 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  城投平台股权变动情况梳理 控股股东变动次数及方向：2021年至今，全国城投平台共计披露 642次控股股东变动、逐年提升。其中城投平台控股股东变动导致平台地位上移、平移、下移次数分别为 19 次、171 次、452 次。自 2023 年 9 月化债开始以来，城投平台股权结构变动频率明显提升。 控股股东变动原因：城投平台或通过更换控股股东实现重整，由新控股股东进行统一融资、降低实际资金成本。自化债开始以来，类似情况明显增加。  城投平台年报所反映的化债信息 总量层面：2023 年 31 个省市样本城投平台平均有息债务增长率 5.01%，28个省市样本城投平台有息债务增加。内蒙古、安徽、湖北增幅突出，新疆、浙江明显下降；资产负债率总体上升 0.62 个百分点，新疆、安徽、重庆上行幅度突出，甘肃、内蒙古、山西降幅明显；现金流层面，31 个省市中绝大多数样本城投平台自由现金流仍为负，平均增速 9.74%，内蒙古、西藏、海南增速靠前。 偿债能力：2023年 31个省市样本城投平台货币资金对有息债务覆盖比率平均降 13.42%，黑龙江、四川、河南等录得提升。西藏、河北降幅靠前。 付息压力：2023 年 31 个省市样本城投平台财务费用占有息债务平均上升3.07%，甘肃、新疆、浙江等增速突出，青海、西藏、江西等下行幅度突出；从财务费用占营业收入的比例来看，31个省市样本城投平台平均上行 5.78%，其中上涨较快的包括甘肃、四川等，下行幅度突出的包括青海、西藏、海南等。 资产盘活：2023年 31个省市样本城投平台可盘活资产规模总体上行 5%，除内蒙古因上年基数较低增速较快之外，河南、广东、宁夏、四川等均有 10%以上增速。新疆可盘活资产规模同比降幅超过 40%，浙江同比降幅接近 20%；可盘活资产规模与有息债务对比来看，内蒙古、甘肃、河南、辽宁等可盘活资产规模对有息债务增速差距较大。 债务显性化程度：考虑长期股权投资与少数股东权益合计，2023年 31个省市样本城投平台平均降 1.32%，贵州、河南、广西等涨幅突出，浙江大幅下降。与有息债务对比来看，有息债务与股权投资规模增速差异较大的主要为内蒙古、新疆、浙江。 置换进展洞悉：从银行贷款占比来看，31 个省市样本城投平台的平均占比提升 4.17%，辽宁、内蒙古、黑龙江涨幅突出，西藏、山西、广西有所下降；其他融资占比来看，31 个省市样本城投平台总体水平上升 6.02%。考虑到与银行贷款的互斥关系，山西、海南、广西等有所提升，包含内蒙古、黑龙江、辽宁、吉林在内的东北省份样本城投平台降幅明显。  风险提示：统计误差、口径差异等。 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 分析师：冯法伟 执业证号：S1250524010002 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：谷岳洪 电话：18188609878 邮箱：guyh@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 量价视角探析银行间流动性轨迹 (2024-04-16) 2. 趋势向下难改，保持看多定力——2024年二季度利率走势展望 (2024-04-07) 3. 从人口结构解析日本货币政策钝化 (2024-03-21) 4. 从资负两端深入探析保险机构配债行为 (2024-03-18) 5. 国债期货应用：套保与套利 (2024-03-06) 6. 2024 年理财资产负债行为展望 (2024-02-18) 从 城投年报看窥视化债进展 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 城投平台股权变动情况梳理...................................................................................................................................................................... 1 1.1 控股股东变动次数及方向................................................................................................................................................................... 1 1.2 控股股东变动原因 ................................................................................................................................................................................ 2 2 城投平台年报所反映的化债信息............................................................................................................................................................. 3 2.1 总量层面.................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 偿债能力.................................................................................................................................................................................................. 6 2.3 付息压力...............................................................................................................