汇川技术(300124)通用自动化业务逆势增长，电驱动盈利拐点将至

2024 年 05 月 06 日 强烈推荐（维持） 通用自动化业务逆势增长，电驱动盈利拐点将至 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：71.00 - 74.00 元 当前股价：62.95 元 公司公告:2023 年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7 亿元，同比 32.2%、9.8%、20.1%。公司业绩表现仍然比较强，保持着优秀资产回报率与盈利质量。业务层面，公司通用自动化逆势增长，综合优势已经形成；过去投入较大的电动车业务开始盈利。  顽强增长，保持高盈利质量：2023 年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7 亿元，同比 32.2%、9.8%、20.1%。24Q1 该三项分别 64.9、8.1、7.9亿元，同比增 35.8%、8.6%、26.7%，业绩优异。23 年毛利率 33.55%，降1.46pct，24Q1 毛利率 34.63%，降 1.88pct，主要系毛利较低的电驱业务快速放量；23 年费用率合计下降 1.17pct 主要是规模效应影响。公司现金流健康，赊销比进一步降低，带息负债水平较低，报表健康。23 年 ROE 仍在 21%以上，好的周转和强劲的盈利回报，是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。  通用自动化业务逆势增长，总体优势难以撼动。2023 年公司通用自动化业务收入约 150 亿元，同比增长 24.17%。23Q1-24Q1 各季收入分别 28.43、41.48、36.69、44.76、32 亿元，分别同比增 10.5%、24.5%、30%、35.6%、12.6%。公司通用自动化业务的产品门类越来越全，变频器、伺服、PLC 与 HMI 等都已有领先竞争力，机器人与视觉等培育业务也快速发展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合，公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会；同时，公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业，市占率持续提升，品牌影响逐步形成，通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。  新能源车业务快速放量，乘用车电驱实现盈利。2023 年公司新能源车业务营收 94 亿元，同比增 80%，24Q1 营收 23 亿元，同比增 154.4%，远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快，且部分下游主机厂也直接参与该市场，因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后，伴随主力客户逐步放量，2023 年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破，公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上，其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。  加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场，海外团队已超过 400 人，经销商超过百家，在多个行业取得突破。  投资建议：公司内生增长动力强劲，新能源业务有望迎来拐点，考虑到公司新产品布局和结构调整，调整 24-26 年预测 EPS 至 2.17、2.70、3.36 元，调整目标价为 71-74 元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：制造业新增投资减少、终端降价压力传导、原材料价格上涨压力 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 23008 30420 38579 49293 62973 同比增长 28% 32% 27% 28% 28% 营业利润(百万元) 4470 5001 6132 7626 9506 同比增长 17% 12% 23% 24% 25% 归母净利润(百万元) 4320 4742 5810 7220 8996 同比增长 21% 10% 23% 24% 25% 每股收益(元) 1.61 1.77 2.17 2.70 3.36 PE 39.0 35.5 29.0 23.3 18.7 PB 8.5 6.9 5.6 4.6 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2677 已上市流通股（百万股） 2337 总市值（十亿元） 168.5 流通市值（十亿元） 147.1 每股净资产（MRQ） 9.5 ROE（TTM） 19.0 资产负债率 49.0% 主要股东 香港中央结算有限公司 主要股东持股比例 21.56% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -3 -1 相对表现 -3 -3 10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《汇川技术（300124）—三季度业绩稳健增长，新能源车和工业机器人业务发展势头良好》2023-10-30 2、《汇川技术（300124）—业绩稳健增长、经营韧性强，新能源车业务快速增长》2023-08-25 3、《汇川技术（300124）—三季报业绩符合预期，工控自动化和新能源车 业务表现稳健》2022-11-02 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 董振振 研究助理 dongzhenzhen@cmschina.com.cn 汇川技术（300124.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2023 年年报分析 公司公告:2023 全年实现营业收入 304.20 亿元，同比+32.21%，归上净利润47.42亿元，同比+9.77%，扣非归上净利润 40.71 亿元，同比+20.12%；2023Q4 实现营业收入 102.99 亿元，同比+52.18%，归上净利润 14.22 亿元，同比+15.19%，扣非上母净利润为 10.25 亿元，同比+55.54%。 公司一季度营收 64.92 亿元，同比+35.78%，归上净利润 8.11 亿元，同比+8.56%，扣非归上净利润 7.92 亿元，同比+26.67%。2024 年一季度毛利率 34.63%，同比-1.88pct，环比-0.35pct. 一季度业绩处于预告中值。 分业务估算与分析。2023 年公司通用自动化业务实现收入约 150 亿元，同比增长 24%，其中通用变频器实现营收 52 亿元，通用伺服业务实现营收 60 亿元，PLC&HMI 实现营收 16 亿元，工业机器人实现营收 8 亿元。新能源车业务实现营收 94 亿元，同比增长 80%；智慧电梯业务实现营收 53 亿元，同比增长 3%；轨道交通业务实现营收 5.5 亿元，同比增长 20%。 2024年一季度通用自动化业务营收32亿元，同口径（含机器人）下同比+12.56%，其中通用变频营收 9 亿元，同比+1.7%，通用伺服营收 13 亿元，同比+3.2%，PLC&HMI 营收 3 亿元，同比-11.8%，工业机器人营收 2.4 亿元，同比+76.5%。一季度新能源车营收 23 亿元，同比+154.4%，智慧电梯营收 9 亿元，同比-2.3%，轨道交通营收 0.34 亿元，同比+30.8% 盈利能力分析。2023 年公司销售毛利率达 33.55%，由于低毛利的新能源车业务快速放量，带动公司毛利率下降 1.46pct。销售、管理、研发和财务费用为 6.39%、4.27