航空运输行业2023年报及2024年一季报总结：民航出行回暖，航司业绩修复可期

民航出行回暖，航司业绩修复可期 航空运输行业 2023 年报及 2024 年一季报总结 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（深度） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 民航出行回暖，航司业绩修复可期 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 行业：2023 年处修复期，24Q1 国内出行超 19 年同期水平。 1）整体：2023 年，民航客运快速修复，全国民航客运量和航班量逐月恢复。2023 年全国民航旅客量达到 6.2 亿人次，较 2019 年同期-6.1%；客运航班量累计 527 万架次，较 2019 年同期-6.5%。24Q1客运量及航班量明显提升，前三个月均已超过 2019 年同期水平。一季度民航客运量/航班量累计 1.77 亿人次/129 万架次，较 2019 年同期+10.3%/+4.6%。 2）分地区：国内线方面，2023 年全年客运量基本恢复至 2019 年同期水平，24Q1 增长超 10%。2023 年国内线客运量/航班量较 2019 年同期分别+0.8%/+3.1%；24Q1 国内线客运量/航班量较 2019 年同期分别+14.3%/+10.7%。国际线方面，恢复慢于国内线，2023 年客运量/航班量恢复至 2019 年的 39.1%/38.7%；24Q1 客运量恢复近八成，国际线客运量/航班量恢复至 2019 年同期的 78.0%/69.2%。 3）节假日旅游出行需求旺盛。五一节假日整体出行量强于 2023 年，较 2019 年有明显增长，旅游出行需求旺盛。民航客流量达到 997.1万人次，日均 199.4 万人次，同比+8.1%，较 2019 年+11.1%。2023年以来，节假日国内旅游出行人次及收入提升，较 2019 年同期恢复率逐渐提高，尤其出行人次提升较快。 4）油价&汇率：油价维持高位。2023 年全年航空煤油均价较 2019 年平均增长 37.1%，24Q1 航油均价较 19Q1 同期+39%，我们预计今年全年油价大概率仍维持高位，航司成本压力较大。汇率方面，2023 年末对比 2022 年末，美元兑人民币中间汇率上升 1.70%，航司录得汇兑损失；24Q1 汇率小幅增长，较 2023 年末增长 0.17%。 ➢ 航司运营情况：客座率较 2019 年仍有缺口，国际线仍待恢复。 1）从 ASK 和 RPK 情况看，各航司 24Q1 综合 ASK 和 RPK 均已超过 2019 年同期，国际及地区运力仍待恢复，小航恢复快于大航。从客座率情况看，24Q1 南航和吉祥国内客座率超 19 年，国际客座率均有缺口但已明显收窄。2023 年，国航/南航/东航/春秋/吉祥综合客座率分别 为 73.3%/78.1%/74.4%/89.4%/82.8% ， 较 2019 年 同 期 分 别-8.2/-4.7/-7.6/-1.4/-2.4pct。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥客座率分别 为79.5%/83.0%/80.7%/91.2%/85.5% ， 较2019年 同 期-2.2/+0.1/-1.9/ -1.0/+0.2pct。 2）飞机引进：未来三年，预计大航飞机年均净增速低于 5%，小航低于 10%。截至 2023 年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别运营客机 901、891、782、121、117 架，国航客机机队规模最大。从未来三年飞机引进计划看，2024 年三大航预计引进飞机架次均在 30 架以上，我们预计国航、南航、东航、春秋、吉祥 2023~2026 年航司飞机净增长年均增速分别是+4.0%、+2.3%、+3.5%、+8.6%、+5.1%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 航司财务情况：2023 年营收创新高，小航率先实现扭亏。 1）从营收情况看，从营收情况看，除东航外，各航司 2023 年营收创历史新高，三大航自 23Q3 起营收均超 2019 年同期，两小航 24Q1 营收较 2019 年同期实现 35%以上高增长。 2）从归母净利看，23Q3 三大航归母净利均超过 2019 年同期，全年尚未扭亏，两小航实现单季度归母净利历史新高。2023 年，国航/南航/东航归母净利分别为-10.5/-42.1/-81.7 亿元，仍未扭亏，对应 2019 年归母净利分别为 64.1/26.5/32.0 亿元。春秋/吉祥归母净利分别为22.6/7.5 亿元，较 2019 年分别+22.6%/-24.5%，春秋航空盈利超过2019 年水平，实现历史新高。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥归母净利分别为-16.7/7.6/-8.0/8.1/3.7 亿元，春秋创一季度盈利新高，较2019 年增长 70.7%，吉祥较 2019 年同期-7.4%。 3）从成本费用看，航司成本上涨压力较大，费用管控能力有所提升。2023 年，国航/南航/东航/春秋/吉祥营业成本较 2019 年分别+18.3%/+8.8%/+4.9%/+18.3%/+19.5%。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥营业成本较2019年同期分别+43.8%/+23.9%/+22.7%/+41.3%/+39.4%，航司成本压力较大。费用率方面，2023 年，国航/南航/东航/春秋/吉祥期间费用率分别是12.9%/10.8%/12.9%/4.9%/13.9% ， 较2019年 同 期 分 别-0.1%/-2.0%/-0.9%/+0.3%/+4.8%，三大航均实现费用率下降，南航下降幅度最大。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥期间费用率分别是12.0%/9.6%/11.2%/4.2%/12.2% ， 较2019年 同 期 分 别+4.0/+2.8/+2.6/-0.5/+3.7pct。 ➢ 投资建议：看好航空出行的持续复苏及供需改善下的航空板块高弹性。建议关注国际航线布局领先，有望最早受益国际航线复苏的中国国航、南方航空，同时关注经营领先的民营航空春秋航空、吉祥航空。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求恢复不及预期；国际航线恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 行业：2023