海外并购项目业绩增速超预期，智能化底盘业务持续成长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中鼎股份 (000887) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中鼎股份（000887.SZ）：海外并购项目业绩增速超预期，智能化底盘业务持续成长 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 12 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年报&2024 年一季报，公司 2023 年实现营收 172.4亿元，同比+15.6%；实现归母净利润 11.3 亿元，同比+17.0%。24Q1 公司实现营收 46.9 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比+37.6%。 点评： ➢ 24Q1 盈利能力显著提升，海外并购项目业绩增速超预期。公司 2023年实现营收 172.4 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润 11.3 亿元，同比+17.0%。24Q1 公司实现营收 46.9 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比+37.6%。24Q1 公司毛利率 22.42%，同比+1.62pct，环比-0.88pct；净利率 7.65%，同比+0.92pct，环比+2.06pct。2023 年海外并购项目业绩增速超预期，无锡/安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通分别实现净利润 1.2 亿元、0.4 亿元、0.6 亿元，净利率分别为 15.7%、14.2%、6.5%，同比分别+1.9pct、+4.3pct、-0.3pct。 ➢ 传统业务冷却、密封系统稳中有升，智能化底盘业务持续成长。分业务看，2023 年公司冷却系统业务实现营收 51.9 亿元，同比+19.9%；毛利率 16.5%，同比+0.1pct。密封系统业务实现营收 36.3 亿元，同比+14.2%；毛利率 26.0%，同比+0.5pct。智能底盘空悬系统实现营收 8.2亿元，同比+20.1%；毛利率 22.7%，同比+1.3pct。轻量化系统实现营收 19.2 亿元，同比+71.9%；毛利率 9.4%，同比-4.1pct。橡胶业务实现营收 36.0 亿元，同比+4.8%；毛利率 18.7%，同比+0.2pct。 ➢ 国际化战略逐渐进入收获期，海外技术实现国内落地。1）空悬系统：截至年报发布，公司国内空悬业务已获订单总产值约为 121 亿元，其中总成产品订单总产值约为 17 亿元，子公司鼎瑜科技空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，2023 年度公司轻量化业务累计获得订单约为 85 亿元。3）冷却系统：TFH 中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体积极布局液冷板等其他热管理产品，2023 年度公司热管理系统业务累计获得订单约为 120 亿元。4）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 14.0、16.8、18.9 亿元，对应 PE 分别为 13、11、10 倍，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 14,913 17,244 19,998 22,985 25,915 增长率 YoY % 16.5% 15.6% 16.0% 14.9% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 969 1,131 1,403 1,680 1,888 增长率 YoY% 2.0% 16.8% 24.0% 19.7% 12.4% 毛利率% 20.9% 22.0% 21.1% 21.0% 20.9% 净资产收益率ROE% 8.6% 9.4% 10.5% 11.5% 11.4% EPS(摊薄)(元) 0.74 0.86 1.07 1.28 1.43 市盈率 P/E(倍) 18.61 15.94 12.85 10.74 9.55 市净率 P/B(倍) 1.61 1.49 1.35 1.23 1.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 5 月 10 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 030609012015018020172018201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）10203040502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业总收入（亿元）0.03.06.09.012.020172018201920202021202220232024Q1归属母公司股东的净利润-1012342020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4归属母公司股东的净利润（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2202