行业景气业绩向好，订单充足支撑成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.95 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,240 流通股本(百万股) 488 市价(元) 12.95 市值(百万元) 16,064 流通市值(百万元) 6,325 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】国内民爆矿服领军者，能建旗下工程特种兵（20240105） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,304 8,428 10,208 12,359 15,219 增长率 yoy% 19% 266% 21% 21% 23% 归母净利润（百万元） 48 634 768 903 1,077 增长率 yoy% -3% 1229% 21% 18% 19% 每股收益（元） 0.13 0.51 0.62 0.73 0.87 净资产收益率 2% 9% 10% 11% 12% P/E 336.7 25.3 20.9 17.8 14.9 P/B 8.4 2.3 2.1 1.9 1.8 备注：股价取自 2024 年 5 月 10 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件一：3 月 28 日，公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 84.28 亿元，同比+52.90%；归母净利 6.34 亿元，同比-0.24%；扣非归母净利 6.28 亿元，同比+26.77%。单四季度实现营收 21.43 亿元，同比+70.97%，环比-6.22%；归母净利 1.60 亿元，同比-7.59%，环比-5.44%；扣非归母净利 1.58 亿元，同比+750.20%，环比-10.76%（根据年报最新披露口径）。 ◼ 事件二：4 月 26 日，公司发布 2024 年一季报。2024 年 Q1 实现营收 17.76 亿元，同比+4.46%，环比-17.13%；归母净利 1.35 亿元，同比+4.20%，环比-15.92%；扣非归母净利 1.31 亿元，同比+4.33%，环比-17.16%。 ◼ 23 年：民爆龙头重组完成，提质提量业绩稳增。2023 年全年公司实现工业炸药营收18.08 亿元，同比+151.80%，工业雷管实现营收 8.59 亿元，同比+382.69%，爆破服务实现营收 53.71 亿元，同比+19.16%。公司毛利率为 25.69%，同比+2.53pct。报告期内营收增幅高于利润增幅，主要系上年同期公司处置山东泰山民爆、卓力化工等股权以及剥离部分资产获得的处置收益及其他非经常性损益合计约 1.40 亿元导致。1）工业炸药：原南岭民爆依托原易普力的客户资源与爆破服务业务经验，产能得以优化，部分包装炸药产能向附加值更高的混装产能转换，实现高质量释放。截至 2023 年末，公司拥有工业炸药产能 52.15 万吨，产能利用率为 89.97%，仍有提高空间。此外，公司布局新疆准东 2.1 万吨+黑山 1 万吨+奇台 0.8 万吨+四川米易 0.3 万吨+广西崇左0.5 万吨，合计 4.7 万吨的混装炸药产能，有望打开产能瓶颈，保障爆破服务订单的释放。2）电子雷管：公司拥有电子雷管产能 6450 万发，产能利用率 79.36%，同比+48.88pct。主要受益于公司合并，开工率大幅提升。 ◼ 24 年 Q1：Q1 淡季平稳过度，Q2 订单有望释放。根据 Wind，截至 2024 年 3 月，国内煤炭开采和洗选业、黑色金属矿、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+32.90%、+24.80%、+46.40%和+32.60%。整体看，我国采矿业资本开支表现良好，民爆下游需求支撑行业景气。在 Q1 民爆行业淡季的背景下，公司订单释放较为平稳，业绩符合预期。考虑到公司 2023 全年新签订单合计 319.01 亿元，同比+204.98%，2024 年 Q1 新签订单 39.18 亿元；即将步入二季度，随着公司新签项目的陆续开工，有望迎来业绩加速释放。 ◼ 民爆板块景气持续，行业整合利好龙头。根据中爆协，2023 年/2024 年 Q1 民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成 436.58/81.74 亿元和 434.48/78.23 亿元，同比+10.93%/+0.31%和+11.73%/-0.93%。产量方面，2023 年/2024 年 Q1 国内生产企业工业炸药累计产量 458.10/87.64 万吨，同比+4.34%/+0.19%。民爆行业数据显示行业景气持续上行。政策大力推动水利建设，针对 2035 年完成《国家水网建设规划纲要》的目标，水利部已将重点任务全面进行了分解细化，预计将有力带动民爆行业景气。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中行业发展主要预期指标，到 2025年排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比不低于 60%，公司响应政策，持续推进收购并购计划，有望持续提高市场份额。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务，截至 2023 年末，海外业务营收占比达到5.21%，目前在纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦和马来西亚等区域已有布局，有望打造未来增长点。 ◼ 盈利预测与投资建议：基于对公司爆破服务订单的判断，我们调整盈利预测，预计 2024 -2026 年公司归母净利分别为 7.68/9.03/10.77 亿元（原值 24-25 年预测值为 7.51/9.05亿元），对应 PE 分别为 20.91/17.78/14.92 倍，对应 PB 分别为 2.11/1.94/1.76 倍（对应 2024/5/10 收盘价），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料及产品价格波动；国家政策变动的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险；使用信息滞后或更新不及时风险。 行业景气业绩向好，订单充足支撑成长 易普力（002096.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 10 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-05易普力沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：24Q1 实现营收 17.8 亿元，同比+4.5% 图表 2：24Q1 实现归母净利 1.4 亿元，同比+4.2% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、