宏观及大类资产配置月报【2024年5月】：港股大放异彩，权益资产或迎配置窗口

请仔细阅读报告最后的重要法律申明 2024 年 5 月 10 日 证券研究报月报 第 1 页 共 18 页 港股大放异彩，权益资产或迎配置窗口 —— 宏观及大类资产配置月报【2024 年 5 月】 核心观点 ⚫ 宏观经济 ➢ 国内：恢复为主，经济面向好趋势继续 1、一季度国内经济亮点与隐忧并存 2、4 月经济数据：经济延续恢复，但结构分化 3、经济修复节奏有望加快，周期性压力或将缓解 ➢ 海外：美国“再通胀”交易逻辑告一段落 “再通胀”交易逻辑告一段落，仍需关注美国月内披露的通胀数据 ⚫ 大类资产 ➢ 股票：5 月 A 股或在波动中继续上行，迎来较好的配置窗口 ➢ 债券：5 月债市风险加大，债券长牛或有短期反复，配置需要谨慎 ➢ 商品：继续看多黄金，波动可适度增配，有色金属也具备较强涨价逻辑 ➢ 美元兑人民币：美元兑人民币或将维持高位震荡 ⚫ 风险提示： 经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、美国通胀出现较大预期偏差 大同证券研究中心 分析师：杨楠 执业证书编号：S0770524040002 邮箱：yangn@dtsbc.com.cn 分析师：段进才 证书编号：S0770519080003 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn 相关研究 《紧抓政策落实，巩固回升态势 —— 4 月份政治局会议点评》 表格 1 ：大类资产配置建议 数据来源：Wind 大同证券研究中心 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 2024 年 5 月 10 日 证券研究报月报 第 2 页 共 18 页 一、宏观经济复盘及展望 （一）国内经济复盘及展望 1、一季度国内经济：亮点与隐忧并存 亮点 1：经济总量超预期 一季度国内 GDP（不变价当季）同比增长 5.3%，超出市场预期，且连续三个季度持续抬升，为全年目标的实现打下良好开局。 亮点 2：进出口数据依旧亮眼 净出口对 GDP 增长的拉动力量结束连续 5 个季度为负的状态，一季度正向拉动 0.77 个百分点，是开年来经济增长的主要引擎之一。 亮点 3：制造业投资持续高增 在大规模设备更新政策的引导下，旺盛的设备工器具购置需求成为结构性支撑。 图表 1：国内 GDP 同比连续三个季度抬升 数据来源：Wind 大同证券研究中心 图表 2：进出口表现亮眼，对 GDP 增速的拉动作用持续提升 数据来源：Wind 大同证券研究中心 4.90 5.20 5.30 -10.000.0010.0020.0020-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03中国:GDP:不变价:当季同比-5.000.005.0010.0015-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 2024 年 5 月 10 日 证券研究报月报 第 3 页 共 18 页 隐忧 1：3 月份“三驾马车”边际减速 隐忧 2：物价水平低位反复 隐忧 3：存在需求不足与产能过剩的矛盾 处于历史底部区间的工业产能利用率、GDP 平减指数等更是指向需求不足与结构性产能过剩的症结依然突出。 图表 3：三驾马车累计同比增速存在边际减速的情况 数据来源：Wind 大同证券研究中心 图表 4：物价水平自 23 年 10 月转负之后持续低位反复 数据来源：Wind 大同证券研究中心 图表 5：产能利用率与平减指数相继下滑，产能大于需求，结构性产能过剩依然存在 数据来源：Wind 大同证券研究中心 -25-515355520-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03中国:进出口金额:累计同比中国:社会消费品零售总额:累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比-2.000.002.004.006.00中国:CPI:当月同比-2.000.002.004.006.0060.0065.0070.0075.0080.00中国:工业产能利用率:当季值中国:GDP:平减指数:累计同比 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 2024 年 5 月 10 日 证券研究报月报 第 4 页 共 18 页 2、4 月经济数据：经济延续恢复，但结构分化 恢复表现 1：PMI 连续扩张 4 月制造业 PMI 连续两月位于扩张区间，虽较上月下降 0.4 个百分点，但回落幅度明显低于历史均值水平，指向制造业景气修复基础较强。 恢复表现 2：季调后的 PMI 结束下滑 同比化处理（移动平均 12 个月）后的 PMI 结束今年以来下滑趋势。 图表 6：PMI 微幅下滑但总体好于去年，季调后的 PMI 结束下行趋势 数据来源：Wind 大同证券研究中心 结构分化 1：制造业继续亮眼 4 月份制造业 PMI 新出口订单指数更加亮眼，劳动密集型、机电产品相关出口导向型行业景气度较高，外需对国内经济的拉动作用突出。 结构分化 2：传统行业活跃度较低 高频数据显示，处于历史同期底部的沥青、电炉开工率和楼市销量等，指向传统要素密集型行业活跃度较低，而装备制造业和高技术制造业明显高于整体的景气指向新动能扩张较快。 我们判断随着防疫转段造成的外生扰动因素退减，景气或将随内生动能的强化开启新一轮上行期。 48.0048.5049.0049.5050.0050.5051.0051.5045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.00中国:制造业PMI:12月移动平均:算术平均中国:制造业PMI 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 2024 年 5 月 10 日 证券研究报月报 第 5 页 共 18 页 图表 7： PMI 结构明显优于去年同期 图表 8：生产和原材料价格为去年四季度以来最强 数据来源：Wind 大同证券研究中心 数据来源：Wind 大同证券研究中心 3、国内经济展望：经济修复节奏有望加快，周期性压力或将缓解 正如前述，传统领域的低迷是当前国内经济金融的重要拖累，除去房地产行业仍在寻底外，基建等重大项目的推进偏慢也是关键。我们注意到 4 月下旬开始，决策层对发挥政府投资带动放大作用的诉求明显加强，包括加快下达中央预算内投资计划、完成地方政府专项债项目初步筛选和推动去年增发万亿国债项目加快建设实施等，为财政资金的使用打下项目基础；此外，月底政治局会议明确要“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，我们认为这是务实有效之举，包括加快超