24Q1业绩超预期，行业底部凸显盈利韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 05 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.63 元 福 莱 特（601865） 电 力设备 目标价： 32.40 元（6 个月） 24Q1 业绩超预期，行业底部凸显盈利韧性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.51 流通 A 股(亿股) 18.99 52 周内股价区间(元) 17.8-39.28 总市值(亿元) 626.16 总资产(亿元) 433.84 每股净资产(元) 9.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 福莱特（601865）：光伏玻璃产销两旺，业绩超预期 (2023-11-03) 2. 福莱特（601865）：业绩符合预期，盈利持续修复 (2023-08-31) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 215.24亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60亿元，同比增长 30.00%。2024Q1实现营业收入 57.26亿元，同比增长 6.73%；实现归母净利润 7.60 亿元，同比增长 48.57%。  光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量 12.20亿平（折合 2.0mm 口径），同比增长 49.52%。光伏玻璃实现营业收入 196.77亿元，同比增长 43.82%。2023年光伏玻璃销售均价 16.13元/平，同比下降 3.81%。公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率 22.45%，同比下降 0.87pp。2024Q1 公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率 21.47%，同比提升 3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为 6.98%、6.19%，较上年同期分别下降 0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。  预计 2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能 2.47万吨，同比增长 32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由 2022年的 40.4%大幅提升至 67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共 3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然 2024 年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模 1.08 万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对 2024Q2 供给影响有限。今年 4 月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计 2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。  产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至 2023年底，公司光伏玻璃总产能 2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能 0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于 2024 年 3月 31日点火投产。预计 2024 年底，公司产能可达 3.02 万吨，进一步巩固产能规模优势。公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率 27.37%，较国内高 6.10pp。越南子公司 2023 年净利率高达 22.07%。公司海外产能预计于 2026 年投产，将贡献超额盈利。  盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计 2024~2026年公司归母净利润分别为 38.05、51.75、62.26亿元，对应 PE 分别为 16.46、12.10、10.06 倍。参考可比公司，给予公司 2024 年 20倍 PE，目标价 32.40元，维持“买入”评级。  风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21523.71 27222.66 36775.47 42210.54 增长率 39.21% 26.48% 35.09% 14.78% 归属母公司净利润（百万元） 2759.69 3805.18 5175.14 6226.04 增长率 30.00% 37.88% 36.00% 20.31% 每股收益 EPS（元） 1.17 1.62 2.20 2.65 净资产收益率 ROE 12.40% 15.23% 17.60% 18.00% PE 23 16.46 12.10 10.06 PB 2.82 2.51 2.13 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -41%-27%-14%0%14%28%23/423/623/823/1023/1224/224/4福莱特 沪深300 福 莱特（601865） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司光伏玻璃产能按计划投放，并保持满产，假设 2024~2026 年光伏玻璃出货量（折合 2.0mm）分别为 15.00、21.18、24.44 亿平。 假设 2：光伏玻璃销售均价 2024 年小幅提升至 16.81 元/平，此后 2025、2026 年维持在 16.37 元/平（以上均不含税）。 假设 3：考虑到纯碱、天然气等原材料价格下降，以及 2026 年海外产能投放（成本更低），假设 2024~2026 年光伏玻璃毛利率分别为 23.5%、23.5%、24.0%。 假设:4：浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃及采矿产品收入及毛利率保持相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表