润滑油添加剂龙头，进口替代打开成长空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ瑞丰新材（300910.SZ）买入-B(维持)润滑油添加剂龙头，进口替代打开成长空间2024 年 5 月 8 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2024 年 5 月 7 日收盘价（元）：50.83总股本（亿股）：2.91流通股本（亿股）：2.04流通市值（亿元）：103.83资料来源：最闻基础数据：2024 年 3 月 31 日每股净资产（元）：10.73每股资本公积（元）：5.71每股未分配利润（元）：4.24资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com投资要点：润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大。2023 年全球润滑油添加剂市场规模预计为 185 亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。从需求量来看，全球润滑油添加剂需求量从 2013 年的 410 万吨增长到 2022年的 530 万吨，CAGR 为 2.6%。全球润滑油添加剂 85%份额集中在四大公司手中。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。润滑油全球需求稳定增长，向头部企业集中。《Global Lubricants Market2023-2027》预计 2023 年全球润滑油市场规模为 1384.8 亿美元，2027 年市场规模将接近 1600 亿美元。全球规模化润滑油市场供应商集中在 9 家，国内润滑油以两桶油为主。中国和美国是全球最大的润滑油消费市场，中东市场由汽车行业主导，印度市场复苏，全球市场稳定。公司持续向复合剂转型，产能扩张打破海外垄断。公司产品品类齐全，单剂覆盖主流产品，复合剂技术储备雄厚，2023 年毛利率、净利率分别为 35%、21.63%，对标海外企业具有成本优势；CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达 66.52%，转型升级平稳发展；公司目前产能达 20 万吨，在建项目达产后将形成超 70 万吨的产能规模。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营收 32.54、37.31、39.18 亿元，同比增速分别为+15.6%、+14.7%、+5%；实现归母公司净利润 7.24/ 8.79/9.67 亿元，同比增速分别为+19.4%/+21.4%/+10%；对应 EPS为 2.49/ 3.02/ 3.32 元，对应 5 月 7 日总市值 148 亿，PE 为 20.4/16.8/ 15.3 倍，维持“买入-B”评级。风险提示：原材料价格波动风险、海外市场开拓风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险、国际汇率波动风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0462,8163,2543,7313,918YoY(%)181.8-7.615.614.75.0净利润(百万元)588606724879967YoY(%)192.53.119.421.410.0毛利率(%)30.135.034.333.930.8EPS(摊薄/元)2.022.082.493.023.32ROE(%)21.419.318.718.516.9公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2P/E(倍)25.224.420.416.815.3P/B(倍)5.44.73.83.12.6净利率(%)19.321.522.323.624.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 润滑油添加剂国内领先，竞争力突出........................................................................................................................... 71.1 国内领先的润滑油添加剂供应商............................................................................................................................. 71.2 围绕润滑油添加剂主业发展，公司业绩稳步增长................................................................................................. 82. 润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大.................................................................................................102.1 全球润滑油添加剂市场规模超千亿....................................................................................................................... 102.2 润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大........................................................................................... 132.3 润滑油添加剂行业壁垒高，技术认证难度大....................................................................................................... 172.4 国内逐渐打破海外垄断，国产替代前景广阔....................................................................................................... 193. 润滑油行业全球需求稳定增长，向头部企业集中.....................................................................................................223.1 全球润滑油市场处于成熟阶段，需求稳定增长................................................................................................... 223.2 润滑油高质量升级，海外润滑油市场明显复苏..........................................................................