铸造新产能释放，爬坡阶段公司盈利承压

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 8 日 300443.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.18 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.5) (12.4) 13.4 (49.3) 相对深圳成指 (32.6) (14.9) (2.2) (36.8) 发行股数 (百万) 325.45 流通股 (百万) 248.09 总市值 (人民币 百万) 6,242.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 247.68 主要股东 伊廷雷 31.54 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《金雷股份》20231106 《金雷股份》20230901 《金雷股份》20230418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 金雷股份 铸造新产能释放，爬坡阶段公司盈利承压 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年/2024Q1 业绩分别同比增长17%/减少 71%。公司新产能释放，盈利能力阶段性承压，但不改长期向好趋势。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比增长 17%：公司发布 2023 年年报，实现收入 19.46亿元，同比增长 7.41%；实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 16.85%；实现扣非净利润 3.93 亿元，同比增长 9.19%。2023Q4 公司实现归母净利润 0.85 亿元，同比减少 27.59%，环比减少 32.77%。  2024Q1 公司业绩同比减少 71%：公司同时发布 2024 年一季报，2024Q1公司实现归母净利润 0.29 亿元，同比减少 70.80%，环比减少 65.54%。  风电主轴经营稳健：2023 年，公司持续推进“铸锻一体化”，继续推动风电业务内铸锻件产品多元发展，全年实现风电产品出货 15.65 万吨，同比增长 6.65%；风电行业贡献销售收入 16.18 亿元，同比增长 1.47%；同时，受益于大宗商品等原材料价格的回落，板块毛利率同比提升 3.16 个百分点至 33.50%。  铸造新产能转固，阶段性影响公司盈利能力：拆分公司逐季度盈利能力来看，2023Q1-2024Q1，公司销售毛利率分别为 34.46%、36.74%、35.49%、27.68%、23.91%，净利率分别为 22.91%、27.86%、23.46%、13.92%、11.43%。我们观察到，2023Q4-2024Q1 公司盈利能力显著偏低，预计主要是海上风电核心部件数字化制造项目转固，但产能尚在爬坡阶段导致利用率不足而折旧等成本增加所致。但长期来看，前述铸造产能的投产有望为公司业务的持续增长注入新动力，2023 年公司铸造产品收入同比上涨 20.02%，显著高于公司整体收入增速。  拟分三期投资建设 28 万吨锻造产能：公司同时发布《关于投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）的公告》，拟使用自有资金或自筹资金投资 26.51 亿元建设年产 28 万吨大型高端锻件的全流程产能，项目建设期 4.5 年。我们认为，本次项目有望提升公司锻造产能、优化产品结构，提升公司综合竞争力和盈利能力。 估值  在当前股本下，结合公司年报和新产能爬坡阶段的盈利压力，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.57/2.15/2.67 元（原 2024-2026 年预测为 2.20/2.61/-元），对应市盈率 12.2/8.9/7.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,812 1,946 2,308 3,160 3,857 增长率(%) 9.7 7.4 18.6 36.9 22.0 EBITDA(人民币 百万) 485 1,210 709 946 1,187 归母净利润(人民币 百万) 352 412 510 700 867 增长率(%) (29.0) 16.8 23.9 37.3 23.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.08 1.27 1.57 2.15 2.67 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.20 2.61 - 调整幅度 (%) (28.8) (17.6) - 市盈率(倍) 17.7 15.2 12.2 8.9 7.2 市净率(倍) 1.7 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 23.5 6.1 7.0 5.5 4.6 每股股息 (人民币) 0.0 0.3 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.0 0.9 0.8 1.1 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (58%)(44%)(29%)(15%)(0%)14%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 金雷股份 深圳成指 2024 年 5 月 8 日 金雷股份 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 1,811.58 1,945.85 7.41 营业成本 1,268.55 1,302.88 2.71 毛利润 543.04 642.97 18.40 营业税金及附加 14.07 24.09 71.28 管理费用 69.80 100.45 43.91 销售费用 8.67 15.00 73.03 营业利润 379.28 457.26 20.56 资产减值 4.54 17.87 293.77 财务费用 (13.33) (21.46) 60.95 投资收益 15.43 8.86 (42.59) 营业外收入 0.29 1.34 367.19 营业外支出 0.59 0.05 (91.70) 利润总额 378.97 458.55 21.00 所得税 26.55 46.76 76.09 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 352.42 411.80 16.85 基本每股收益(元) 1.35 1.40 4.17 毛利率(%) 29.