在手订单饱满，全年出货量有望创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月07日买 入拓荆科技（688072.SH）在手订单饱满，全年出货量有望创新高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价182.83 元总市值/流通市值34406/19029 百万元52 周最高价/最低价462.00/146.50 元近 3 个月日均成交额413.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓荆科技（688072.SH）-规模化效应逐步显现，在手订单饱满》——2024-03-04《拓荆科技（688072.SH）-新签订单饱满，合同负债增至 16.3亿元》 ——2023-04-241Q24 收入确认延后及费用增长致利润下降，全年出货预计超 1000 腔。1Q24年实现营收 4.72 亿元（YoY +17.3%，QoQ -52.9%），归母净利润 0.1 亿元（YoY -80.5%，QoQ -97.3%），扣非归母净利润-0.44 亿元（YoY -325.1%，QoQ -132.4%），利润下滑主因：1）1Q24 验收机台主要为新产品，验收周期长导致季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）1Q24 出货金额同比增长超过 130%，规模增长带来相关费用增加；3）1Q24 研发费用大幅增至 1.53亿元（YoY +78.1%）。公司预计 2024 年出货超 1000 个反应腔，创历史新高。2023 年规模化效应逐步显现，业绩呈现高增长。2023 年实现营收 27.05 亿元（YoY +58.6%），主因公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强；归母净利润 6.63 亿元（YoY +79.8%），扣非归母净利润 3.12 亿元（YoY75.3%），主因经营规模快速增长，规模效应逐步显现。新工艺和设备开发成效显著，在手订单超 64 亿元。公司在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，PECVD 设备、ALD 设备、SACVD 设备持续拓展工艺，量产规模不断扩大，销售收入大幅度提升；HDPCVD 设备、混合键合设备表现出色，顺利通过客户端产业化验证，实现了产业化应用。公司在新客户拓展方面卓有成效，客户群体覆盖度进一步扩大，2023 年年末在手销售订单金额超过 64 亿元（不含 Demo 订单）。乘国内芯片制造扩产东风，公司业绩有望维持快速增长。SEMI 发布《12 英寸晶圆厂 2027 年展望报告》称，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动下，中国（不含中国台湾）未来四年将保持每年 300 亿美元以上的投资规模，累计投资将达 1200 亿美元，继续引领全球晶圆厂设备支出。公司作为国内薄膜沉积设备龙头公司，已形成 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD 等薄膜设备产品系列，广泛应用于国内集成电路逻辑芯片、存储芯片等制造产线，此外，推出混合键合设备，业绩有望维持快速增长。投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年营收41.97/54.57/68.76亿元(2024-2025前值41.25、53.44 亿元），归母净利润 8.63/11.94/15.73 亿元（2024-2025 前值8.64/11.94 亿元），当前股价对应 2024 年 39.6 倍 PE， 维持“买入”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系波动风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7062,7054,1975,4576,876(+/-%)125.0%58.6%55.2%30.0%26.0%净利润(百万元)36966386311941573(+/-%)438.1%79.8%30.3%38.3%31.8%每股收益（元）2.913.524.596.348.36EBITMargin10.0%11.7%16.1%20.1%22.2%净资产收益率（ROE）9.9%14.4%16.1%18.5%20.0%市盈率（PE）62.451.639.628.621.7EV/EBITDA134.4108.755.937.227.9市净率（PB）6.197.446.365.304.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物38272676248929972721营业收入17062705419754576876应收款项28953883410851367营业成本8651325205926493317存货净额229745567094913211439营业税金及附加1718364654其他流动资产408687108714431848销售费用192281336382447流动资产合计68208457115051465717374管理费用81189268320375固定资产39372990510941322研发费用3795768239661155无形资产及其他4492888481财务费用(18)(12)79120142其他长期资产56463463463463投资收益143675长期股权投资0228228228228资产减值及公允价值变动(7)7711(4)10资产总计73139969131891652819468其他160321331330326短期借款及交易性金融负债402137103920342121营业利润35772994313091727应付款项8711070166721452687营业外净收支8(0)654其他流动负债16741774263733204102利润总额364729