轨交控制系统龙头，有望深度受益于更新改造

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 05 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 5.40 元 中国通号（688009） 机 械设备 目标价： 8.75 元（6 个月） 轨交控制系统龙头，有望深度受益于更新改造 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 105.90 流通 A 股(亿股) 86.21 52 周内股价区间(元) 4.03-6.37 总市值(亿元) 571.85 总资产(亿元) 29.43 每股净资产(元) 21.38 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年一季报，24Q1 营收 65.1 亿元，同比-13.1%，归母净利润 6.04亿元，同比-10.8%；扣非归母净利润 5.94亿元，同比-10.3%。24Q1业绩下滑，铁路板块新签订单增长。  24Q1 公司业绩承压，略低于预期。24Q1，铁路、城轨、海外、工程总承包业务分别实现营收 35.6亿、16.2亿、1.8亿、11.4亿，分别同比-9.7%、-7.2%、-34.9%、-24.6%，整体略低于预期。考虑到 23年铁路、城轨、海外、以上板块新签订单均同比+5.0%、+3.9%、+45.2%； 24Q1公司合计新签订单 113.6亿，同比-17.1%；其中铁路领域或受益于铁路投资上行，新签订单为 39.85 亿，同比+10.1%；城轨领域 15.24亿，同比-55.4%；海外业务 13.26亿，基本持平；工程总承包业务 45.27 亿，同比-15.2%。且公司轨交控制系统业务订单周期较长，通常在 2-3 年，短期收入下滑或系交付节奏影响。  产品毛利率相对较高的铁路领域业务营收增长占比提升，拉动公司综合毛利率提升；营收下滑而费用支出相对固定，费用率略有提升，净利率相对稳定。24Q1公司综合毛利率为 27.4%，同比+4.7pp，毛利率提升主要系公司低毛利的工程业务收缩、高毛利率的铁路领域业务营收增长，占比提升；净利率为 10.95%，同比+0.6pp；期间费用率为 15.6%，同比+3.8pp；其中，销量、管理、研发、财务费用率分别为 2.7%、7.5%、5.8%、-0.4%，同比+0.4pp、+1.3pp，+1.7pp、+0.4pp，公司 24Q1 营收下滑，但公司业务偏项目制，费用支出相对固定，费用率整体略有提升。  公司系轨交控制系统龙头，有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，后续线路改造升级需求（铁路领域高铁线路改造、2G 到 5G 专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造）有望加速释放，公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业，2023 年公司在高铁弱电集成业务方面市占率超 60%，城轨信号系统集成领域市占率超 37%，蝉联榜首，后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 37.2、42.0、45.2 亿元，EPS 分别为 0.35、0.40、0.43元，未来三年归母净利润复合增速为9%，当前股价对应 PE 分别为 15、14、13 倍。给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 8.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险、海外经营风险、城轨投资不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 370.87 393.88 422.19 446.40 增长率 -7.79% 6.20% 7.19% 5.73% 归属母公司净利润（亿元） 34.77 37.17 41.96 45.15 增长率 -4.30% 6.90% 12.88% 7.61% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.35 0.40 0.43 净资产收益率 ROE 8.21% 8.57% 8.96% 8.93% PE 16 15 14 13 PB 1.22 1.22 1.14 1.06 数据来源：Wind，西南证券 中 国通号（688009） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 中国通号：深耕轨交装备领域，成就轨交控制系统龙头 ................................................................................................................ 1 1.1 专注轨交控制系统，掌握八大核心技术 ....................................................................................................................................... 1 1.2 业绩短期承压，抢抓市场订单充足................................................................................................................................................ 4 1.3 国务院国资委控股，公司股权结构稳定集中 .............................................................................................................................. 6 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测.......................................................................................................................................