全球化布局初步形成，海外业务快速增长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 002074.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.0) (7.5) 7.3 (29.2) 相对深圳成指 (12.0) (9.9) (8.3) (16.7) 发行股数 (百万) 1,785.72 流通股 (百万) 1,323.69 总市值 (人民币 百万) 34,500.07 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 422.40 主要股东 大众汽车(中国)投资有限公司 24.68 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《国轩高科》20230904 《国轩高科》20230506 《国轩高科》20221102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 国轩高科 全球化布局初步形成，海外业务快速增长 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 2023 年归母净利润同比增长 201.28%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收 316.05 亿元，同比增长 37.11%；实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 201.28%；实现扣非归母净利润 1.16 亿元，同比增长 122.56%。根据公司年报计算，2023Q4 公司实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长 300.57%，环比增长 677.57%。 ◼ 2024 年一季度归母净利润 6,914 万元：公司发布 2024 年一季报，2024Q1公司实现归母净利润 6,913.80 万元，同比下降 8.56%；扣非归母净利润1060.34 万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降 1.08 个百分点至17.86%；销售净利率同比下降 0.97 个百分点至 0.48%。 ◼ 产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023 年公司动力电池系统业务实现营收 230.51 亿元，同比增长 24.72%，毛利率同比下降 10.12 个百分点至 15.04%；储能电池系统实现营收 69.32 亿元，同比增长 97.61%，毛利率同比提升 9.78 个百分点至 18.29%。2023 年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过 40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A 级以上市场装车量持续提升。 ◼ 全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023 年公司海外地区（含港澳台）营收 64.28 亿元，同比增长 115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个 Pack 工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack 的海外十大基地布局初步形成。 估值 ◼ 结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至 0.66/0.93/1.26 元（原预测摊薄每股收益为 0.86/1.16/-元），对应市盈率 29.2/20.8/15.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 23,052 31,605 38,316 46,849 57,402 增长率(%) 122.6 37.1 21.2 22.3 22.5 EBITDA(人民币 百万) 598 921 4,010 5,406 6,696 归母净利润(人民币 百万) 312 939 1,182 1,660 2,247 增长率(%) 206.1 201.3 25.9 40.4 35.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.17 0.53 0.66 0.93 1.26 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.86 1.16 - 变动(%) (23.2) (19.7) - 市盈率(倍) 110.7 36.8 29.2 20.8 15.4 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 87.6 81.9 19.9 14.0 11.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 股息率(%) 0.0 0.5 0.7 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(31%)(22%)(13%)(4%)5%May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Apr-24May-24国轩高科深圳成指2024 年 5 月 7 日 国轩高科 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 23,051.70 31,605.49 37.11 营业成本 18,949.70 26,257.21 38.56 毛利润 4,102.01 5,348.28 30.38 营业税金及附加 160.91 234.01 45.43 管理费用 1,310.94 1,736.18 32.44 销售费用 470.79 655.87 39.31 营业利润 198.69 975.43 390.92 资产减值 372.03 244.37 (34.32) 财务费用 322.67 547.49 69.67 投资收益 217.18 68.68 (68.37) 营业外收入 73.15 14.32 (80.43) 营业外支出 12.88 41.58 222.94 利润总额 258.96 948.16 266.14 所得税 (106.68) (20.94) (80.37) 少数股东损益 54.06 30.37 (43.82) 归属于母公司的净利润 311.58 938.73 201.28 基本每股收益(元) 0.18 0.53 194.44 毛利率(%) 17.79 16.92 (0.87 个百分点) 净利率(%) 1.59 3.07 1.48 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023Q1 2024Q1 同比(%) 营业收入