盈利能力稳健，关注新国标最后窗口

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 报&2024 一 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 28.76 元 天能股份（688819） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力稳健，关注新国标最后窗口 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：胡泽邦 执业证号：S1250524030003 邮箱：huzb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.72 流通 A 股(亿股) 9.72 52 周内股价区间(元) 21.92~39.50 总市值(亿元) 280 总资产(亿元) 432.11 每股净资产(元) 16.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 天能股份（688819）：铅蓄业务量价齐升，期待 H2 储能需求回暖 (2023-09-03) 2. 天能股份（688819）：老树“新”花，铅碳储能或成新增长点，展望欧储放量后利润兑现 (2023-03-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024一季报。2023年实现营业收入 477.48亿元，同比+14.00%；实现归母净利润 23.05亿元，同比+20.77%。24Q1实现营业收入 93.28 亿元，同比-13.24%；实现归母净利润 5.02 亿元，同比-18.64%。  量：下游两轮车需求强劲，铅续储能规模出货。2023年公司铅酸电池产品收入444 亿元，同比+19%；铅蓄电池出货 125GWh，同比+25%，营业收入、出货量均实现高水平增长。主要系（1）2022年积累的下游需求于 23H1集中释放；（2）竞品两轮车锂电池价格高企，铅蓄电池在性价比和安全性上优势显著等原因影响。24Q1 公司实现营业收入 93 亿元，在与 23Q1 高基数的比较下，同比小幅下降。参考智研咨询数据，铅酸电池龙头效应日益显著，当前 CR2市场份额达到 49%。此外，2023年公司完成铅炭电池业务收入超 3亿元，同比+115%，同时实现并网运行全球单体最大铅炭储能电站-“和平共储项目”，为未来新电站开发合作起到优秀示范作用。考虑市场集中度提升及下游需求旺盛，同时储能应用合作陆续落地，预计 2024 年公司铅蓄电池出货仍能维持 10%以上的同比增速。  价：产品高端化持续升级，Q2 有望实现顺价。2023 年，公司持续推进产品升级，推出天钠 T1、锰铁锂 TP-MAX、帕欧达启停电池等重磅新品。此外，公司专注“性价比”产品 A+系列推广，通过“长寿命、高锁水性、大容量”等核心卖点抢占市场。据测算，2023 年公司铅酸电池单价约 0.4 元/Wh，同比持平，在提升产品质量的基础上普惠消费者。Wind数据显示，LME 铅价由 2023年底的 2031美元/吨上涨至 2024 年 4月底的 2184美元/吨，LME 锡价由 25175 美元/吨上涨至 32300美元/吨，公司成本端经历较大幅度上涨。根据公司原材料价格联动的定价机制，预计将于 24Q 2 实现顺价，产品单价有望上行。  利：盈利能力稳定。2023年公司铅酸电池业务毛利率达到 19%，位于历史较高水平。据测算，铅酸电池单位净利约为 0.02 元/Wh，同比持平，公司成本、费用管控能力增强。24Q1公司经营毛利率小幅下降至 16%，主要系短期原材料涨价影响，预计顺价后毛利率回归至历史平均水平。  新国标最后窗口来临，检测、置换带来需求增长。2024 年 4月为《电动自行车安全技术规范 GB 17761-2018》规定的最后过渡期，检测、置换需求或于前后2 月内集中释放。此外，2024 年东南亚地区“油改电”、“禁摩”等政策稳步推进，公司将首个海外基地即落子越南，伴随电动轻型车海外需求进一步提升，下游市场空间将再度膨胀。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.61元、2.89元、3.18元，对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。公司龙头地位稳固，改革、创新动作持续落地，看好未来高质量发展，维持“买入”评级。  风险提示：新产品技术替代的风险；核心技术泄密与核心人员流失风险；新产品、新技术的研发风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动风险；产品质量与安全生产风险；环境保护及职业健康风险；存货管理风险；财务风险；行业政策风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47747.57 53400.00 59925.00 66450.00 增长率 14.00% 11.84% 12.22% 10.89% 归属母公司净利润（百万元） 2304.50 2535.00 2804.91 3093.84 增长率 20.77% 10.00% 10.65% 10.30% 每股收益 EPS（元） 2.37 2.61 2.89 3.18 净资产收益率 ROE 13.63% 13.94% 13.97% 13.90% PE 12 11 10 9 PB 1.81 1.61 1.42 1.26 数据来源：Wind，西南证券 19762 天 能股份（688819） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司铅续产品价格 2024-2026 年维持稳定，为 0.36 元/Wh。 假 设 2： 公 司 铅 续 产 品 出 货 量 2024-2026 年 维 持 略 领 先 行 业 的 增 长 ， 分 别 为140/155/170GWh； 假设 3：公司铅续产品毛利率 2024-2026 年维持历史平均水平，为 19%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 铅酸电池 收入 44407 49700 55025 60350 增速 18.7% 11.9% 10.7% 9.7% 毛利率 18.8% 19.0% 19.0% 19.0% 锂电池等其他电池 收入 904 1200 2400 3600 增速 -45.0% 32.7% 100.0% 50.0% 毛利率 -14.8% 2.0% 5.0% 8.0% 其他业务 收入 2436.7 2500 2500 2500 增速 -14.3% 2.6% 0.0% 0.0% 毛利率 6.1% 6.5% 6.5% 6.5% 合计 收入 47748 53400 59925 66450 增速 14.0% 11.8% 12.2% 10.9%