业绩短期承压，坚定贯彻“双海战略”助力发展

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 300129.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.75 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.3) (4.3) (5.4) (16.6) 相对深圳成指 (30.4) (6.8) (21.0) (4.0) 发行股数 (百万) 934.90 流通股 (百万) 648.77 总市值 (人民币 百万) 7,245.47 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 213.78 主要股东 广州凯得投资控股有限公司 26.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《泰胜风能》20240202 《泰胜风能》20231122 《泰胜风能》20231030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 泰胜风能 业绩短期承压，坚定贯彻“双海战略”助力发展 公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 48.13 亿元，同比增长 53.93%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 6.37%；2024 年一季度实现营收 6.57 亿元，同比减少 18.38%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023 年公司实现营收48.13 亿元，同比增长 53.93%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 6.37%。分产品来看，陆风装备收入 34.94 亿元，同比增长 31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为 43.94 万吨和 1.74 万立方米；海风装备收入 10.80 亿元，同比增长 173.31%，实现销量 12.85 万吨。盈利能力方面，2023 年公司毛利率为 18.09%，同比减少0.29pct，净利率为 6.11%，同比减少 2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失 0.92 亿元。  一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024 年一季度实现营收 6.57 亿元，同比减少 18.38%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比减少 39.69%。盈利能力方面，2024 年一季度公司毛利率为 20.12%，同比减少 2.00pct，净利率为 8.47%，同比减少 2.62pct。  在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至 2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计 41.27 亿元，分产品来看陆上风电类 31.95 亿元，海上风电及海洋工程装备类 8.66 亿元，其他类订单 0.66 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于 2023 年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达 100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值  根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业收入为 62.67/77.95/88.37 亿元，归母净利润 5.32/7.25/8.85 亿元，EPS 为0.57/0.78/0.95 元，对应 PE 为 13.6/10.0/8.2 倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,127 4,813 6,267 7,795 8,837 增长率(%) (18.8) 53.9 30.2 24.4 13.4 EBITDA(人民币 百万) 303 436 692 924 1,111 归母净利润(人民币 百万) 275 292 532 725 885 增长率(%) 6.3 6.4 81.8 36.4 22.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.29 0.31 0.57 0.78 0.95 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.68 0.95 / 调整幅度(%) (16.4) (18.4) / 市盈率(倍) 26.4 24.8 13.6 10.0 8.2 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA(倍) 19.3 22.7 9.9 6.9 5.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.7 0.0 1.3 1.8 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (29%)(19%)(9%)1%11%21%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 泰胜风能 深圳成指 2024 年 5 月 7 日 泰胜风能 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 3,126.69 4,813.05 53.93 营业成本 2,552.22 3,942.54 54.47 营业税金及附加 12.97 19.93 53.66 管理费用 134.23 191.66 42.79 销售费用 18.87 31.90 69.09 营业利润 297.92 339.65 14.01 资产减值 (10.37) (6.54) / 财务费用 (12.59) 51.12 / 投资收益 (0.28) 5.77 / 营业外收入 1.03 0.69 (32.97) 营业外支出 1.40 5.43 287.62 利润总额 297.54 334.91 12.56 所得税 27.40 40.81 48.98 少数股东损益 (4.74) 1.69 / 归属于母公司的净利润 274.89 292.41 6.37