拓新域掘新客，打造智能供应链生态圈

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 53.33 元 密尔克卫（603713） 交 通运输 目标价： 65.66 元 拓新域掘新客，打造智能供应链生态圈 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.58 流通 A 股(亿股) 1.58 52 周内股价区间(元) 41.73-62.4 总市值(亿元) 82.34 总资产(亿元) 156.85 每股净资产(元) 27.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）“反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。新增投资支出收缩，供给端压力有望缓解，叠加国内政策支持需求增长，化工行业景气度或迎回升。2）公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商。MGF 板块海运出口箱量大幅提升及 MCD 板块上海金德龙贸易有限公司业务大幅提升，2024 年公司实现营业总收入 121.2亿元，同比上升 24.3%；3）公司 2025年将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。  “反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。2024年，受 2023年低基数影响，化工主要子行业固定资产投资均实现增长，但资本开支扩张速度较 2021年高点明显放缓。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比增长 14.8%，化学原料和化学制品制造业增长 8.6%，化学纤维制造业增长 4.7%。后续新增投资支出有望收缩，供给端压力有望缓解。同时下游部分需求保持增长，整体需求回暖，化工行业景气度或迎回升。  国内领先的专业智能供应链综合服务商。2024年全年公司实现营业收入约 121亿元，其中物流业务实现营业收入了 69.1亿，占比 57%；交易业务实现营业收入 51.9 亿，占比 42.8%。全年实现毛利约 13.8 亿元，其中物流业务实现毛利9.6亿元，占比 69.5%；交易业务实现毛利 4亿元，占比 29%。在物流业务中，全球货代业务（MGF）贡献最大，创造营业收入 34.7亿元，占比 28.7%，实现毛利 3.6 亿元，占比 26%。  中国化工在全球市场市占率提升，我国已成为化工净出口国。2024年我国化学品及有关产品进口金额为 2290.2 亿美元，出口金额为 2624.1 亿美元，我国已成为化工净出口国，2024年净出口额为 333.9亿美元。化工物流公司通过布局全球服务网络，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，能够顺应化工产业链出海大趋势。公司在东南亚和美国的业务拓展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2025 年公司将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.5 亿元（+14.7%）、7.4亿元（+14.5%）、8.5亿元（+14.8%），EPS 分别为 4.1元、4.69 元、5.39元，对应动态 PE 分别为 13倍、11倍、10倍。考虑到未来随着全球经济逐步修复，化工业消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司作为国内领先的化工物流服务商，能够受益于行业的恢复，我们给予公司 2026年 14 倍 PE，对应目标价 65.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游化工行业市场风险、关税贸易战风险、安全经营风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12118.25 13396.04 14931.10 16552.56 增长率 24.26% 10.54% 11.46% 10.86% 归属母公司净利润（百万元） 565.18 648.21 741.99 851.98 增长率 31.04% 14.69% 14.47% 14.82% 每股收益 EPS（元） 3.57 4.10 4.69 5.39 净资产收益率 ROE 13.72% 13.98% 14.01% 14.08% PE 15 13 11 10 PB 1.95 1.75 1.54 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-5%4%13%22%24/724/924/1125/125/325/525/7密尔克卫 沪深300 公 司研究报告 / 密 尔 克卫（603713） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 密尔客卫：化工新能源供应链领先服务商........................................................................................................................................... 1 2“反内卷”促内需复苏，化工静待底部回暖......................................................................................................................................... 3 3 聚焦主业，利润稳步增长 .......................................................................................................................................................................... 6 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 4.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 9 4.2 相对估值..............