2023年年报及2024年一季报点评：发力机构经纪，区域投行优势明显，资管快速发展

第 1 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 发力机构经纪，区域投行优势明显，资管快速发展 ——山西证券(002500) 2023 年年报及 2024 年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2024-04-30) 收盘价(元) 5.25 一年内最高/最低(元) 6.98/4.61 沪深 300 指数 3,604.39 市净率(倍) 1.05 总市值(亿元) 188.46 流通市值(亿元) 188.46 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 4.99 总资产(亿元) 793.89 所有者权益(亿元) 179.13 净资产收益率(%) 0.89 总股本(亿股) 35.90 H 股(亿股) 0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券、聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 03 日 2023 年年报及 2024 年一季报概况:山西证券 2023 年实现营业收入 34.71 亿元，同比-16.58%；实现归母净利 6.20 亿元，同比+7.88%；加权平均净资产收益率 3.53%，同比+0.21 个百分点。2023 年拟 10 派0.90 元（含税）。24Q1 实现营业收入 6.31 亿元，同比-44.64%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比-36.72%。 点评：1.23 年财富管理客户数及资产量双增，发力机构经纪业务，经纪业务手续费净收入同比-15.75%，24Q1 同比基本持平。2.23 年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额实现较大幅度增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-5.74%，24Q1 同比-35.53%。3.23 年券商私募资管规模保持增长，券商公募规模实现较大幅度增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+19.51%，24Q1 同比+55.56%。4.23 年权益自营降低组合波动，固收自营投资收益率保持较高水平，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+20.80%，24Q1 同比-42.28%。5.23 年两融余额小幅回升，股票质押规模小幅回落，合并口径利息净收入同比-322.58%，24Q1 同比-12.82%。 投资建议:2023 年公司发力机构经纪，经纪业务手续费净收入虽有回落但优于行业；债券承销规模大幅增长有效对冲了股权融资规模的下滑；资管公募规模高速扩容，资管业务手续费净收入持续增长。24Q1 受市场因素影响，公司经营业绩出现波动，但投资收益（含公允价值变动）在中小券商中的稳定性相对较强。公司深耕山西，区域投行优势地位明显，FICC 业务已具备一定行业影响力，资管业务快速发展，已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司 2024、2025 年 EPS 分别为 0.15元、0.18 元，BVPS 分别为 5.04 元、5.18 元，按 4 月 30 日收盘价 5.25元计算，对应 P/B 分别为 1.04 倍、1.01 倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 41.61 34.71 29.72 35.86 增长比率 4% -17% -14% 21% 归母净利(亿元) 5.74 6.20 5.38 6.56 增长比率 29% 8% -13% 22% EPS(元) 0.16 0.17 0.15 0.18 市盈率(倍) 33.72 36.17 35.00 29.17 BVPS(元) 4.85 4.94 5.04 5.18 市净率(倍) 1.10 1.11 1.04 1.01 资料来源：Wind、中原证券 -22%-16%-10%-5%1%7%12%18%2023.052023.092023.122024.04山西证券沪深300第 2 页 / 共 9 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 山西证券 2023 年年报及 2024 年一季报概况： 山西证券 2023 年实现营业收入 34.71 亿元，同比-16.58%；实现归母净利润 6.20 亿元，同比+7.88%；基本每股收益 0.17 元，同比+6.25%；加权平均净资产收益率 3.53%，同比+0.21 个百分点。2023 年拟 10 派 0.90 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 52.13%。 根据中国证券业协会的统计，2023 年证券行业共实现营业收入 4059.02 亿元，同比+2.77%；共实现净利润 1378.33 亿元，同比-3.14%。山西证券 2023 年归母净利增速优于行业均值。 山西证券 2024 年一季度实现营业收入 6.31 亿元，同比-44.64%；实现归母净利润 1.59亿元，同比-36.72%。24Q1 山西证券经营业绩增速低于上市券商均值（43 家单一证券业务上市券商 24Q1 营收-21.55%，归母净利-31.69%）。 点评： 1.23 年投资收益（含公允价值变动）占比明显提高、其他收入占比明显下降 2023 年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 13.0%、11.4%、7.1%、-4.0%、50.4%、22.2%，2022 年分别为 11.4%、10.0%、4.9%、1.5%、34.8%、37.4%。 2023 年公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比明显提高、其他收入占比明显下降。 根据公司 2023 年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为仓单业务收入、固定资产出租收入，本期合计为 5.99 亿元，同比-58.58%。 24Q1 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 20.9%、7.8%、13.3%、-7.0%、55.5%、9.5%。其中，经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他收入占比出现下降。 第 3 页 / 共 9 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2016-2024Q1 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.23 年财富管理客户数及资产量双增，发力机构经纪业务 2023 年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入 4.52 亿元