游戏Ⅱ行业深度报告：游戏行业2023年及2024Q1业绩综述：产品周期驱动业绩增长，全方位拥抱AI技术变革

证券研究报告·行业深度报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 游戏Ⅱ行业深度报告 游戏行业 2023 年及 2024Q1 业绩综述：产品周期驱动业绩增长，全方位拥抱 AI 技术变革 2024 年 05 月 07 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《理性看待《网络游戏管理办法》（征求意见稿），促进行业繁荣健康发展本意不改》 2023-12-24 《游戏行业 2023 年半年报综述：新一轮产品周期已开启，看好利润端逐季持续修复》 2023-09-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业概况：版号重启高质量发放，行业景气度回暖。2022 年 4 月游戏版号重启发放，此后步入常态化发放，1）数量方面，单月版号数量呈现稳中有升趋势，并于 2023 年 12 月突破 100 个，2023 年共发放 978 个国产版号，98 个进口版号，合计 1076 个版号，2024 年 1-4 月共发放 428个国产版号，14 个进口版号，合计 442 个，已达 2023 年全年版号数量的 41%；2）质量方面，《黑神话：悟空》《地下城与勇士：起源》等诸多精品游戏版号相继获批，版号质量稳步提升。受益于供给端改善，2023年中国游戏市场规模达 3030 亿元，yoy+14%，其中移动游戏市场规模达 2269 亿元，yoy+18%，2024Q1 游戏行业延续修复趋势，市场规模达726 亿元，yoy+8%，其中移动游戏市场规模达 529 亿元，yoy+9%。 ◼ 上市公司层面，产品周期驱动业绩修复。2023 年及 2024Q1 A 股游戏上市公司合计收入达 812、206 亿元，yoy+3%、+7%，我们认为主要系版号重启发放，各公司新游相继上线，驱动营收增长，归母净利润合计为89.2、26.4 亿元，yoy+1265%，-27%，归母净利率为 11.0%、12.8%，yoy+10.1pct、-5.9pct，2023 年归母净利润及归母净利率同比高增主要系2022 年部分公司计提大额减值准备，致基数较低，同时 2023 年新游相继上线，业绩稳步增长。2024Q1 A 股游戏上市公司营收同比增长，但归母净利润同比有所下降，我们认为主要系游戏收入费用错配所致，2024Q1 A 股游戏上市公司销售费用为 72.9 亿元，yoy+46%，销售费用率为 35.5%，yoy+9.5pct，各厂商新游陆续上线，致销售费用有所增长，但收入确认及利润释放有所延迟，截至 2024Q1 末， A 股游戏上市公司的合同负债为 64.3 亿元，较 2023 年末增长 5.5 亿元。 ◼ 经营性现金流稳健，稳定分红回报股东。 2023 年及 2024Q1 A 股游戏上市公司经营活动产生的现金流量净额为 154、27 亿元，yoy+1%、-10%，经营性现金流维稳。回顾 2021-2023 年，A 股游戏上市公司合计分红 55、48、52 亿元，股利支付率（现金分红/当期归母净利润）为 55.5%、735.1%、58%，行业股利支付率常年维持较高水平，高额稳定分红回报股东。 ◼ 积极拥抱 AI 变革，赋能研运及玩法创新。各厂商积极拥抱 AI 浪潮，于2023 年年报中均详细阐述 AI 布局，积极探索“AI+”玩法创新，将 AI落地至游戏研发、运营过程中。当前 AI 工具正不断被应用至美术资产生成、视频生成、音频生成、代码生成、文本翻译、智能 NPC 交互等各领域，研运 AI 渗透率不断提升。展望后续，我们看好 AI 将不断提升游戏研运效率，同时期待随着 AI 技术突破，“AI+”玩法有望迎来突破。 ◼ 投资建议：看好新游周期驱动板块业绩、估值修复，AI 赋能打开向上空间。1）供给端：我们看好版号持续常态化发放，各厂商重点新游储备相继获得版号，行业精品新游供给有望持续改善。2）业绩端：各厂商新游储备充沛，我们看好新游相继上线，驱动公司业绩稳步修复。3）估值端：当前游戏板块回调较深，大部分公司 2024 年 PE 仅为 12-14 倍，估值尚处低位，我们看好随着新游相继上线，业绩兑现驱动估值修复。同时我们看好 AI 产业进展，游戏作为 AI 主要应用领域之一，将受益于 AI产业进展及突破，估值弹性有望进一步打开。我们推荐研运能力出色且新游储备充沛的厂商：恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、完美世界、宝通科技、名臣健康、姚记科技、盛天网络等，建议关注神州泰岳、世纪华通、电魂网络、汤姆猫等。 ◼ 风险提示：新游上线不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业监管风险 -50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5游戏Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行业概况：版号重启高质量发放，行业景气度回暖 ...................................................................... 5 2. 上市公司：新游周期逐步开启，全方位积极拥抱 AI ..................................................................... 7 2.1. 板块业绩稳步修复，公司产品周期表现各异......................................................................... 8 2.2. 经营性现金流稳健，稳定分红回报股东............................................................................... 14 2.3. 积极拥抱 AI 技术变革，赋能研运及玩法创新 .................................................................... 16 3. 投资建议 ............................................................................................................................................ 16 4. 风险提示 .........................................................................................