汽车行业23年年报及24Q1季报总结：向海而生，格局为王

敬请参阅最后一页特别声明 1  终端：  （1）总量符合预期，结构上看电动化和出海超预期，分车企看龙头公司经营稳健度超市场预期。24Q1 国内乘用车销售 558.8 万辆，同比+10.4%，环比-27.5%，总量符合市场预期。结构上看：1）电动化渗透率超预期。Q1电车批售 194.6 万辆，同/环比+29.6%/-34.2%，渗透率 34.8%，同比+5.1pct。3 月开始国内市场电车渗透率逐步提升，国内渗透率超过 40%；2）汽车出海超预期。Q1 汽车出口 106.3 万辆，同比+36.7%，环比-7.7%，此前市场预期 24 年全年出海同比+20%；3）龙头车企经营仍然稳健。比亚迪 Q1 毛利 273.4 亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率 21.9%，超市场预期。批发口径份额 11.2%，份额稳定。  （2）展望：1）总量：“以旧换新”政策落地是板块预期的拐点。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。2）国际化：上修 24 年出海销量至 520 万，上修幅度8%，上修原因是比亚迪、奇瑞、长城等出海持续超预期。3）智能化：特斯拉FSD持续迭代，随着ROBOTAXI的发布和落地，智能驾驶 L3-L4 时代有望加速到来，关注特斯拉带来的行业新一轮创新周期。  汽零：向海而生，格局为王。对于汽零来说，兑现度高低核心看供需和竞争格局。目前最大的产业势能是国际化，国际化有更好的供需和竞争格局。  （1）好的供需和竞争格局：国际化经营绩效闪耀。国际市场是国内汽零的蓝海市场，2023 年我们统计范围内52%的公司海外营收占比在提升，汽车零部件公司海外业务正逐步成为业绩主要驱动力。中国汽零出海经历了资本出海、产品出海到产能出海三阶段，产能出海阶段，我们认为兑现度远高于资本出海，壁垒高于产品出海，对于国际化经营管理优秀的公司来说，出海是一个坡长雪厚的赛道。  （2）好的竞争格局：国产替代加速兑现。我们持续推荐的座椅、被动安全和微电机三大赛道表现亮眼，被动安全的松原股份和微电机赛道的恒帅股份 24Q1 业绩继续超预期，座椅赛道的继峰和天成乘用车业务大幅增长，受制于海外资产经营波动，预计海外因素减弱后，业绩兑现度将会大幅增强。国产替代最早完成的车灯、玻璃营收仍然大幅增长，其中玻璃赛道福耀玻璃的业绩再超预期。  机器人：静待特链兑现，优选主业稳健的标的。机器人作为汽零赛道的第二增长曲线，我们预计最晚 25 年将会成为机器人元年。财报期内，相关公司研发和送样迭代加速，随着特斯拉等定点落地和量产放量，机器人赛道将会迎来波澜壮阔的行情。  投资建议：向海而生，格局为王。我们持续看好国际化和好格局两大方向。（1）整车：国际化方向继续推荐比亚迪，智能车长期看好比亚迪、理想等主机厂。（2）汽零：好格局方向继续推荐玻璃、车灯、三大国产替代赛道，出海方向建议关注特链反转机会，长期看好新泉股份等。（3）机器人：静待特链兑现，长期看好三花智控、拓普集团等。 行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、整车：车企经营分化，出海和电动车超预期...................................................... 4 1、车企横向对比：龙头车企经营更加稳健，出海超预期........................................... 4 2、展望：出海和华为智选迎来大周期.......................................................... 12 二、汽零：格局成为兑现度的核心因素，国际化经营绩效闪耀，国产替代加速兑现，格局好的龙头经营增长稳健。........................................................................................... 14 1、国际化：国际化经营绩效闪耀，海外业务助力公司量利齐升.................................... 14 2、国产替代持续兑现，核心环节业绩持续向好.................................................. 15 3、好格局龙头：福耀和星宇规模效应持续释放，业绩稳健增长.................................... 17 4、机器人：静待特链兑现，优选主业稳健的标的................................................ 18 5、产能利用率：多数企业 2023 年、24Q1 产能利用率持续下滑，盾安、德赛等产能利用率较优 ........ 20 三、投资建议................................................................................... 23 四、风险提示................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 23 年及 24Q1 主流车企营收（亿元）........................................................ 4 图表 2： 23 年及 24Q1 主流车企毛利率.............................................................. 5 图表 3： 23 年及 24Q1 主流车企净利润（亿元）...................................................... 5 图表 4： 23 年及 24Q1 主流车企净利率.............................................................. 5 图表 5： 23 年及 24Q1 主流车企单车净利（万元）.................................................... 6 图表 6： 国内乘用车季度销量（万辆） ............................................................. 6 图表 7： 24Q1 主流车企销量梳理（辆）............................................................. 7 图表 8： 24Q1 主流车企市占率情况................................................................. 7 图表 9： 22-24 年国内乘用车季度出口量（辆）.............