中泰股份(300435)首次覆盖报告：深冷领先者蓄势双赛道，煤化工扩产%2b海外石化释放弹性-甬兴证券

证券研究报告 公司研究 公司深度 中泰股中泰股份(3(300435) 公司研究/公司深度 深冷领先者蓄势双赛道：煤化工扩产+海外石化释放弹性 —中泰股份首次覆盖报告 ◼ 核心观点 深冷技术及设备的行业领先者，拥有可跻身于国际先进水平的核心设备制造能力。公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力。公司于 2019 年成功收购山东中邑 100%股权，进入天然气运营领域；2023 年山东章丘第一套空分装置进入稳定供气环节，公司正式进入大宗气体运营领域；2024年唐山精制氪氙气体的装置开始试生产；2023 年 12 月公司与 Posco签署协议，共同出资设立浦项中泰空气解决方案股份公司，将建设韩国最大的高纯度稀有气体工厂，建成后可供应韩国半导体市场 50%以上的产品。2025Q1 单季度公司实现归母净利润 1.00 亿元，同比+42.83%。截至 2025Q1 末，公司在手订单 24.60 亿元。 国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮。从国内看，截至2025 年 5 月，拟建或在建煤制气项目预计带来新增产能 420 亿 m3/年，新增投资 3029 亿元；煤制烯烃项目预计带来新增产能 1253 万吨/年，投资额 3655 亿元；拟建或在建煤制油、乙二醇、合成氨项目预计带来新增投资额 1257、128、187 亿元。此外，国能新疆准东煤制气项目核准显著提速，部分新疆煤化工项目招标顺利推进；国家高度重视煤制油气战略基地建设，近期频发文体现国家鲜明的支持性态度。从海外看，东南亚凭借快速增长的本地市场、优惠的投资政策，吸引了大量化工企业的直接投资；非洲地区丰富的矿产资源和快速增长的人口红利使其成为化工原材料和下游消费品的潜力市场；到 2034 年，中东将建设聚烯烃产能 1900 万吨/年，截至 2024 年 6 月，在建项目达 500 万吨/年。 深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。深冷技术在传统煤化工的应用主要表现为煤气化后的合成气深冷净化，在现代煤化工的应用主要表现为甲醇制丙烯、甲醇制烯烃工艺中的烯烃分离以及焦炉气液化制 LNG 工艺中的天然气液化。在石油化工行业应用上，深冷技术设备可用于乙烯、丙烯的生产。 拥有以板翅式换热器为基础的三大层级产品链，电子气成套装置首次出海。从核心部机板翅式换热器看，公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国际领先，并已出口至 53 个国家和地区，客户包含法液空、空气化工等国际工业气体行业巨头。从冷箱设备看，公司生产的冷箱已跻身世界一流水平。从成套装置看，公司已有全部空分、合成氨液氮洗、氢气-一氧化碳深冷分离、制氢以及天然气液化、烷烃脱氢、稀有气体制取等全套产品路线的工艺包技术和业绩。2024 年 10 月中泰股份与浦项中泰空气解决方案股份公司签约氖氦氪氙精制项目，此为公司第一套电子气成套装置出口项目，实现了“设备出海+财务投资”模式的首次落地，项目成功运行后将为公司贡献稳定的业绩。 产品于海外的竞争优势凸显，设备板块海外收入将提高至 30%以上。公司产品在海外市场上可对标欧美知名企业。公司已进入国际知名工程公司的合格供应商名单，25 年及以后海外竞争优势更加凸显。公司获取海外项目的方式是与国际公司进行竞标，海外的竞争格局相比国内更加宽松友好，叠加公司产品的品质、交货期、服务等优势，海外项目较国内项目更具优势。2024 年公司新签订单约 18 亿元，海外新签订单约 6 亿元，继续保持高速增长，并在新客户开拓上取得新的进 买入 (首次) 行业： 公用事业 日期： yxzqdatemark 分析师： 刘荆 E-mail： liujing@yongxingsec.com SAC编号： S1760524020002 基本数据 07 月 07 日收盘价(元) 15.62 12mthA股价格区间(元) 9.33-17.70 总股本(百万股) 385.71 无限售 A 股/总股本 95.62% 流通市值（亿元） 57.61 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-4%12%28%44%60%07/2409/2411/2402/2504/2507/25中泰股份沪深3002025年07月08日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 展。2025 年公司设备板块营收结构将发生重大改善，海外收入占比将提高至 30%以上，确保公司制造板块利润实现新高。从 2026 年将要交付的订单结构看，2026 年海外订单占比仍旧较高。 ◼ 投资建议 公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计 2025、2026、2027 年公司总体营收分别为 31.48、35.71、40.58 亿元，同比增长分别为 15.9%、13.4%、13.6%，归母净利润分别为 4.02、4.63、5.23 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.20、1.36 元，对应 2025 年 7 月 7 日收盘价，PE 分别为 14.98、13.01、11.51 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 订单交付周期延长的风险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险； 海外新签订单不及预期的风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,717 3,148 3,571 4,058 年增长率（%） -10.9% 15.9% 13.4% 13.6% 归属于母公司的净利润 -78 402 463 523 年增长率（%） -122.3% — 15.2% 13.0% 每股收益（元） -0.20 1.04 1.20 1.36 市盈率（X） — 14.98 13.01 11.51 净资产收益率（%） -2.6% 12.1% 12.2% 12.2% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 07 月 07 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 深冷技术及设备的领先者，2025Q1 归母净利润增势亮眼 ................. 5 1.1. 深冷技术及设备领先者，于众多细分领域占据领先优势 ............... 5 1.2. 2025Q1 归母净利润同比增势亮眼，设备销售在手订单充足 .......... 7 2. 国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮 ......................... 10 2.1. 下游煤化工投资高景气，部分煤化工项目推进顺利..................... 10 2.2. 海外化工产业潜力大，东南亚、中东等地区迎化工投资热潮 ..... 15 3. 深冷设备持续发力，电子气成套装置首次出海 ................................. 16 3.1. 隶属深