2023年年报-2024年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入顾家家居（603816.SH）2023 年年报&2024 年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.39 元总市值/流通市值27443/27443 百万元52 周最高价/最低价46.41/31.10 元近 3 个月日均成交额176.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-2022 年净利润增长 9%，毛利率持续提升》 ——2023-04-29《顾家家居（603816.SH）-第三季度收入下滑 8.9%，净利率环比提升》 ——2022-10-28《顾家家居（603816.SH）-上半年业绩增长 15%，高潜品类带动增长》 ——2022-08-17《顾家家居（603816.SH）-软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球》 ——2022-07-21以效率赢增长，经营业绩实现稳步提升。2023 年公司营收 192.1 亿/+6.8%，归母净利润 20.1 亿/+10.7%，扣非归母净利润 17.8 亿/+15.3%；2023Q4 收入50.8亿/+19.5%，归母净利润5.1亿/+23.5%，扣非归母净利润4.2亿/+58.3%；2024Q1 收入 43.5 亿/+10.0%，归母净利润 4.2 亿/+5.0%，扣非归母净利润3.8 亿/+10.3%。2023 年公司变革精进、精准聚焦，全年进攻基调不变，实现了稳定性增长；2024Q1 内贸受剥离天禧派影响、海外产能转移有一定拖累，整体看 Q1 经营延续稳健且预计外贸依然表现更佳。公司拟每 10 股派发现金红利 13.9 元，分红率提升至 56%。高潜品类为增长的重要引擎。品类拆分，2023 年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别收入 93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿，同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%，床和床垫、定制等高潜品类全年增速较快、表现靓丽。2024Q1 预计功能沙发、定制依然维持快速增长，床垫品类受海外产能搬迁、季度节奏影响而有所下滑，后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。内外贸齐增，外贸表现更佳。国内方面，2023 年国内收入 109.4 亿/+6.1%，实现较好恢复性增长，渠道端积极调结构，加大整装拓展，购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，国内基地嘉兴、下沙、江东、东莞等稳步提效；海外方面，2023 年境外收入 75.2 亿/+6.8%，在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长，年内越南利润倍增，外贸毛利率+4.7pct 至 25.45%，公司积极开拓了一批海外新客户，并且首次在印度打造了两家 KUKA HOME 标杆大店，品牌出海取得突破。产能提效、制造降本，盈利能力稳步提升。2023 年毛利率 32.8%/+2.0pct，净利率 10.4%/+0.4pct，预计主要系越南基地利润改善、采购工艺降本与产品结构优化贡献；2024Q1 毛利率 33.1%/+0.95pct，销售/管理/研发/财务费用率为 17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct，管理费率有明显提升主因外聘人才引进，Q1 净利率同比-0.3pct 至 9.8%。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 22.7/25.7/28.8 亿（前值24.4/28.3/-亿），同比+13.3%/13.0%/12.0%，摊薄 EPS=2.76/3.12/3.50 元，对应 PE=12/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,01019,21221,64823,98726,454(+/-%)-1.8%6.7%12.7%10.8%10.3%归母净利润(百万元)18122006227225672876(+/-%)8.9%10.7%13.3%13.0%12.0%每股收益（元）2.202.442.763.123.50EBITMargin10.2%11.5%12.1%13.2%13.8%净资产收益率（ROE）20.4%20.9%21.4%22.0%22.7%市盈率（PE）15.113.712.110.79.5EV/EBITDA15.913.211.29.58.3市净率（PB）3.092.862.582.352.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603816.SH顾家家居33.4274.42.42.83.13.513.712.110.79.50.9买入603833.SH欧派家居62.4380.25.05.35.86.312.511.710.810.01.5买入002572.SZ索菲亚17.1165.01.31.51.72.013.111.39.98.70.8买入603801.SH志邦家居14.965.11.41.51.71.911.09.88.87.90.8买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测和整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务