2023年年报-2024年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入索菲亚（002572.SZ）2023 年年报&2024 年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.13 元总市值/流通市值16497/10943 百万元52 周最高价/最低价21.20/14.45 元近 3 个月日均成交额206.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索菲亚（002572.SZ）-一季度净利润下滑 9%，毛利率同比提升较为明显》 ——2023-04-28《索菲亚（002572.SZ）-客单价提升推动收入增长，米兰纳与整装增长亮眼》 ——2023-04-11《索菲亚（002572.SZ）-全年收入预增 5~10%，大家居战略助推增长》 ——2023-01-31《索菲亚（002572.SZ）-收购子公司“司米”剩余股权，整家战略进一步深化》 ——2022-11-16《索菲亚（002572.SZ）-定制衣柜龙头，百亿起点再启航》 ——2022-11-11Q1 收入逆势增长，利润表现靓丽。2023 年公司实现收入 116.7 亿/+3.9%，归母净利润 12.6 亿/+18.5%，扣非归母净利润 11.3 亿/+21.1%；2023Q4 收入34.7 亿/+5.4%，归母净利润 3.1 亿/+18.4%，扣非归母净利润 2.3 亿/+22.8%；2024Q1 收入 21.2 亿/+17.0%，归母净利润 1.7 亿/+58.6%，扣非归母净利润1.6 亿/+73.8%。由于 2023Q1 基数较低且 2024 年春节比去年推迟，2024Q1生产订单同比去年较为充足，同时整装渠道，米兰纳品牌增速依然强劲，提客单值与降本增效释放盈利。公司拟每 10 股派发现金红利 10 元，预计派发现金股利 9.5 亿，分红率提升至 75%。索菲亚品牌增长稳健，米兰纳快速扩张。2023 年索菲亚、米兰纳品牌分别收入同比+11.0%/+47.2%至 105.5 亿/4.7 亿，客单价同比+6.3%/+6.6%至 1.96万元/1.39 万元，索菲亚整家战略持续迭代、米兰纳加速下沉；2023 年华鹤品牌实现收入 1.63 亿，将继续推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米重新梳理经销商体系，终端加速向整家门店转型。2023 年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌经销商分别为 1812/514/222/276 位，专卖店数量分别为2727/514/249/277 家，各品牌有望持续释放动能。木门、衣柜品类贡献主要增长，直营渠道增速强劲。分品类看，2023 年衣柜及其配套品、橱柜及配件与木门品类分别实现收入 94.1 亿/12.4 亿/5.9 亿，同比+2.5%/-2.2%/+35.7%，毛利率分别+3.4pct/-0.4pct/+5.8pct，木门起量较快、衣柜及配套品增长稳健，橱柜业务短期调整且年内推出多款引流套餐，因此毛利率略有下滑。分渠道看，经销商、直营与大宗渠道分别实现收入 96.3 亿/3.1 亿/14.5 亿，同比+4.4%/+13.6%/-4.9%，多渠道引流有效推动直营渠道快速增长，大宗业务坚持优化客户结构，全年有个位数下滑。产品结构优化&降本提效，盈利能力明显提升。2023年毛利率36.2%/+3.2pct，毛利率提升主要系产品结构调整与生产效率提升，净利率同比+1.3pct 至10.8%，计提减值增加对净利润有所拖累。2024Q1 毛利率 32.6%/-0.6pct，净利率 8.2%/+2.5pct，期间费用率同比-3.4pct 至 22.3%，其中得益于借款结构优化，财务费用率同比优化 1.1pct；Q1 经营活动产生的现金流量净额-10.2 亿，主要系受经销商考核口径变化所致。风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。看好大家居战略下的业绩韧性，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 14.7/16.7/18.9 亿（前值 14.9/17.5/-亿），同比+16%/14%/13%，摊薄 EPS=1.5/1.7/2.0 元，对应 PE=11/10/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,22311,66612,99614,31815,511(+/-%)7.8%3.9%11.4%10.2%8.3%归母净利润(百万元)10641261146716701891(+/-%)768.3%18.5%16.3%13.8%13.3%每股收益（元）1.171.311.521.731.96EBITMargin12.3%15.4%15.0%15.5%16.0%净资产收益率（ROE）18.4%18.0%19.5%20.6%21.8%市盈率（PE）14.713.111.29.98.7EV/EBITDA12.110.69.88.67.9市净率（PB）2.702.352.192.031.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603816.SH顾家家居33.4274.42.42.83.13.513.712.110.79.50.9买入603833.SH欧派家居62.4380.25.05.35.86.312.511.710.810.01.5买入002572.SZ索菲亚17.1165.01.31.51.72.013.111.39.98.70.8买入