23年及24年Q1业绩点评：业绩表现亮眼，产品储备丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持恺英网络（002517.SZ）23 年及 24 年 Q1 业绩点评：业绩表现亮眼，产品储备丰富核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.79 元总市值/流通市值25378/22489 百万元52 周最高价/最低价19.29/9.16 元近 3 个月日均成交额736.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-业绩稳步增长，关注跨品类扩张及新品表现》 ——2023-10-29《恺英网络（002517.SZ）-传奇品类护城河稳固，新品拓展打开第二成长曲线》 ——2023-09-12《恺英网络（002517.SZ）-净利润表现良好，关注新品表现及AIGC/VR 布局》 ——2023-08-31《恺英网络（002517.SZ）-全年及 Q1 业绩表现良好，新品及 AIGC布局值得期待》 ——2023-04-28《恺英网络（002517.SZ）-业绩预告点评：产品表现良好，全年业绩高增长》 ——2023-01-2023 年全年及 24 年 Q1 业绩稳步增长。1）公司 23 年实现营业收入 42.95 亿元、归母净利润 14.62 亿元，同比分别增长 15.30%、42.57%，对应全面摊薄 EPS0.69 元；实现扣非归母净利润 13.5 亿元，同比增长 41.26%；其中 Q4 单季度实现营业收入 12.66 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别增长 40.6%、240.8%，对应摊薄 EPS 0.18 元；2）24 年 Q1 单季度实现营业收入 13.08 亿元、归母净利润 4.26 亿元，同比分别增长 36.9%、47.1%，对应 EPS 0.20 元，继续保持较高增速；3）公司计划每 10 股派发现金红利 1 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本；同时计划 24 年内分红约 2 亿元。传奇、奇迹品类表现稳健，新品表现良好。1）公司传统游戏矩阵中，《《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的运营稳定；《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品表现出色，带动游戏业务营收同比增长 13.28%至35.77 亿元；2）新品类方面，小游戏《仙剑奇侠传》、《怪物联萌》等亦表现良好、产品多元化持续推进。IP 矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）24 年公司产品储备丰富，当前有 13 款左右在研产品，其中《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》等产品已获得版号，为 24 年业绩表现奠定良好基础。研发与 AIGC 持续投入。1）23 年公司研发投入 5.27 亿元，占营业收入比例12.26%，继续保持在较高水平；2）AIGC 方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”主要拥有“形”与“意”两大功能，前者提供图像生成能力，后者则注重文本内容的理解与处理。“形意”采用了与常见的综合性 AIGC 工具不同的技术路径，结合了公司对游戏研发领域的经验与认知，注重输出内容“开箱即用”，因而更贴近实际研发需求。。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：我们维持 2024/25 年盈利预测为 19.84/23.64 亿元，新增 26 年盈利预测为 26.33 亿元，对应摊薄 EPS=0.92/1.10/1.22 元，当前股价对应PE=13/11/10x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,7264,2955,4126,1706,910(+/-%)56.8%15.3%26.0%14.0%12.0%净利润(百万元)10251462198423642633(+/-%)77.8%42.6%35.7%19.2%11.4%每股收益（元）0.480.680.921.101.22EBITMargin34.9%36.7%38.9%38.5%39.0%净资产收益率（ROE）22.9%27.9%29.1%27.2%24.4%市盈率（PE）24.817.412.810.79.6EV/EBITDA20.316.712.911.510.2市净率（PB）5.684.843.722.922.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳步增长。1）公司 23 年实现营业收入 42.95 亿元、归母净利润 14.62 亿元，同比分别增长 15.30%、42.57%，对应全面摊薄 EPS 0.69 元；实现扣非归母净利润 13.5 亿元，同比增长 41.26%；其中 Q4 单季度实现营业收入 12.66 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比分别增长 40.6%、240.8%，对应摊薄 EPS 0.18 元；2）24年 Q1 单季度实现营业收入 13.08 亿元、归母净利润 4.26 亿元，同比分别增长36.9%、47.1%，对应 EPS 0.20 元，继续保持较高增速；3）公司计划每 10 股派发现金红利 1 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本；同时计划 24 年内分红约 2 亿元。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络单季度营收及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：费用率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理传奇、奇迹品类表现良好，新品拓展打开未来成长空间。1）公司传统游戏矩阵中，《《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的运营稳定；《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品表现出色，带动游戏业务营收同比增长 13.28%至 35.77亿元；2）新品类方面，小游戏《仙剑奇侠传》、《怪物联萌》等亦表现良好、产品多元化持续推进。图6：