传媒互联网产业行业研究：基本面尚在筑底，静待业绩回升及AI落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  传媒板块：收入持续修复，4Q23 及 1Q24 盈利水平短期承压；估值催化弱化，市场表现走弱。1）传媒（申万）板块营收自 1Q23 开始增速转正，归母净利扭亏为盈，4Q23 盈利水平下滑存在季节性，预计主要系部分公司费用于 Q4 确认，且 Q4 为线下观影淡季；1Q24 盈利水平下滑主要受游戏板块拖累。2）Q3 起板块回调，传媒（申万）板块 Q3 下跌 15.58%，4Q23、1Q24 回调幅度收窄。  游戏：行业供给修复的β逐步弱化，小游戏蓬勃发展中，各公司表现分化，AI 为年报关键词。1）23 年 5月以来中国游戏市场收入恢复正增长，6-8 月增幅逐月扩大，8 月游戏市场收入同增 46.1%，后续收入增速变缓，23 年整体呈现版号重发后的修复态势，1Q24 盈利水平略有下滑，预计主要系竞争加剧；2）21-23 年小游戏市场规模从 27.5 亿增至 200 亿，24 年 2 月微信小游戏月活突破 7.5 亿，同比+超 20%，环比+35%以上，超过手游用户规模，同时行业参与者也在快速增多，小游戏开发者数量从 22 年的超 10 万，增至 24 年 4 月的超 40 万。我们认为，小游戏市场竞争加剧或将导致买量成本提升，投放 ROI 或下滑，积累了 know-how的公司推出头部小游戏的概率或更高。同时多家公司年报中提及 AI 工具应用情况，当前已广泛应用 AI 工具于游戏研运中。3）各公司业绩表现与产品上线节奏、营销推广投入、长线运营产品表现有关，主要分化为：①新品上线不多，但头部老产品运营较好，业绩稳健；②新品陆续上线，且出现体量较大的产品，并呈现一定持续性，保障业绩稳健或释放；③老游戏流水自然下滑，产品周期尚待启动，业绩未进入明显改善期。  影视院线：院线供需双修复，影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。1）院线：全板块修复。院线（申万）2023 及 1Q24 均显著修复，扣非归母扭亏，主要系票房增长拉动，但影院广告投放的恢复承压，对影院的盈利能力造成一定冲击；2）影视动画制作：内容制作公司因产品节奏不同而有所分化，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。  广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著，营销代理公司收入增速相对较慢，但利润释放有限，其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势，直接受益广告主投放意愿恢复，业绩增速更快，高经营杠杆下，利润增速更高；而营销代理板块的头部公司表现相对突出。  出版：保持稳健态势，预计后续利润水平受税收优惠政策变化影响。传统出版公司教材教辅占有一定比重，多年保持着业绩稳健的趋势，23 年 10 月税收优惠政策发生变化，目前已反映至 4Q23 及 1Q24 的报表端，若后续税收优惠政策未恢复，则出版公司的税率将达到较高的水平。  电视广播：业绩持续承压，预计主要系有线业务的拖累。业绩表现相对较好的个股包括 2 类：1）业务多元化发展或有线业务占比较低的上市公司；2）经济较发达地区的有线广电公司。 投资建议  23 年及 1Q24 业绩落地，看好传媒行业，建议关注 AI 主线，业绩稳健、股息率较高的出版板块及业绩边际向上且确定性较强的公司。个股方面，建议关注主力产品表现持续良好、24 年将上线两款新游戏的神州泰岳，产品周期有望于 24 年启动的吉比特；储备丰富且包括优质 IP 产品、后续业绩增长较有保障的光线传媒、博纳影业；具备稳定经营及分红能力的中文传媒。 风险提示  内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、传媒板块：收入持续修复，4Q23 及 1Q24 盈利水平短期承压；估值催化弱化，市场表现走弱 ............ 4 二、游戏：受产品上线节奏及表现影响，业绩分化.................................................... 5 2.1、供给显著恢复后重新进入常态化阶段，个股业绩表现随产品上线节奏不同呈现分化，AI 工具应用中 5 2.2、投资建议：看好产品周期将启动、业绩边际向好的个股....................................... 8 三、影视院线：暑期档亮眼，业绩显著恢复......................................................... 11 3.1、院线供需双修复，但广告投放承压；内容制作公司因产品节奏不同而有所分化.................. 11 3.2、投资建议：看好直接受益大盘表现，及投资或制作内容将上线的标的.......................... 13 四、广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复......................................................... 14 五、出版：业绩保持稳健态势，后续税收优惠政策变动或影响净利润水平............................... 16 六、电视广播：业绩持续性承压，预计主要系有线业务拖累........................................... 17 七、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 1Q21-1Q24 传媒（申万）板块营收及其同比增速.............................................. 4 图表 2： 1Q21-1Q24 传媒（申万）板块归母净利变化.................................................. 4 图表 3： 传媒（申万）细分板块 4Q23 及 1Q24 营收、归母净利润同比增速 ............................... 4 图表 4： 传媒板块申万二级行业 2023、3Q23、4Q23、1Q24 涨跌幅 ...................................... 4 图表 5： 申万一级行业 2023、4Q23、1Q24、24 年 4 月涨跌幅 .......................................... 5 图表 6： 2018 年以来进口游戏版号发放情况梳理..................................................... 5 图表 7： 2023 年中国游戏市场月度收入及其同比增速................................................. 5 图表 8： 2020 年 1 月以来国产游戏版号发放情况梳理...............................