热电运营扩张提速，氢能业务稳步推进

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 6 日 600475.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 10.06 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.4) (10.6) (3.2) (14.9) 相对上证综指 (10.2) (12.7) (12.9) (8.3) 发行股数 (百万) 943.66 流通股 (百万) 935.41 总市值 (人民币 百万) 9,493.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 133.68 主要股东 无锡市国联发展(集团)有限公司 52.63 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《华光环能》20230901 《华光环能》20230506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：其他电源设备Ⅱ 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 华光环能 热电运营扩张提速，氢能业务稳步推进 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，盈利分别同比+2%/-16%；公司热电运营扩张速度提升，氢能业务稳步推进；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年公司业绩同比增长 1.65%：公司发布 2023 年年报，全年实现营收105.13 亿元，同比增长 18.93%；实现盈利 7.41 亿元，同比增长 1.65%；扣非盈利 5.1 亿元，同比减少 10.36%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利 2.26 亿元，同比减少 2.35%，环比增长 114.18%；扣非盈利 0.26亿元，同比减少 79.02%，环比减少 74.17%。  2024 年一季度公司业绩同比下降 15.61%：公司发布 2024 年一季报，一季度实现营收 29.00 亿元，同比增长 31.44%；2024Q1 公司实现盈利 1.86亿元，同比减少 15.61%，环比减少 17.53%;实现扣非盈利 1.81 亿元，同比减少 16.32%，环比增长 593.28%。2024 年一季度，公司实现综合毛利率 16.08%，同比下降 3.71 个百分点，环比下降 3.39 个百分点。  热电运营扩张明显，盈利能力提升：2023 年公司完成对濮院热电、徐联热电、南京燃机 3 家热电企业的控股权收购，同时，自建的宁高燃机项目于年内投入运营，全年实现热电及光伏电站运营收入 39.79 亿元，同比增长 42.72%，实现毛利率 22.03%，同比提升 2.53 个百分点。  氢能业务稳步推进：公司积极布局氢能领域，与大连理工大学合作开发碱性电解槽制氢设备，1500Nm3/h 碱性电解槽产品于 2023 年 4 月正式下线，并于 2023 年 10 月完成性能测试。公司 1500Nm3/h 的碱性电解槽，在产氢压力方面，达到了行业的最高水平，可实现产氢压力 3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白。2023 年 11 月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单。 估值  结合氢能行业发展现状以及锅炉行业景气度，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.84/0.97/1.07 元（原 2024-2026 年预测为 1.05/1.17/-元），对应市盈率 11.9/10.4/9.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 8,839 10,513 12,116 13,732 15,517 增长率(%) 5.5 18.9 15.3 13.3 13.0 EBITDA(人民币 百万) 1,231 1,292 1,369 1,630 1,800 归母净利润(人民币 百万) 729 741 796 911 1,012 增长率(%) (3.5) 1.7 7.4 14.4 11.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.77 0.79 0.84 0.97 1.07 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.05 1.17 - 调整幅度(%) (19.7) (17.5) - 市盈率(倍) 13.0 12.8 11.9 10.4 9.4 市净率(倍) 1.2 1.1 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 7.8 10.7 10.6 9.0 7.3 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 股息率(%) 4.0 3.4 3.7 2.9 3.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(21%)(14%)(8%)(1%)6%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 华光环能 上证综指 2024 年 5 月 6 日 华光环能 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 8,839.30 10,512.90 18.93 营业成本 7,076.11 8,586.69 21.35 毛利润 1,763.18 1,926.21 9.25 营业税金及附加 51.49 60.52 17.53 管理费用 503.91 622.10 23.45 销售费用 81.21 91.18 12.28 营业利润 947.55 1,106.19 16.74 资产减值 74.95 97.87 30.58 财务费用 122.37 187.20 52.98 投资收益 203.02 252.26 24.25 营业外收入 83.50 23.41 (71.96) 营业外支出 7.94 7.02 (11.61) 利润总额 1,023.11 1,122.58 9.72 所得税 148.32 185.90 25.34 少数股东损益 145.61 195.44 34.22 归属于母公司的净利润 729.18 741.24 1.65 基本每股收益(元) 0.78 0.79 0.92 毛利率(%) 19.95 18.32 (1.62 个百分点) 净利率(%) 9.90 8.91 (0.99 个百分点) 资料来源：iFind，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年一季度 2024 年一季度 同比(%) 营业收入 2206.01 2899.67 31.44 营业成本 1769.28