2023年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1业绩保持稳增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入长江电力（600900.SH）2023 年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1 业绩保持稳增长核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.79 元总市值/流通市值631035/619147 百万元52 周最高价/最低价26.30/21.14 元近 3 个月日均成交额2143.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长江电力（600900.SH）-稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息》 ——2024-02-02《长江电力（600900.SH）-来水偏丰驱动发电量提升，三季度业绩显著增长》 ——2023-11-01《长江电力（600900.SH）-来水偏枯拖累 23H1 业绩，装机规模及现金流大幅增长》 ——2023-09-07《长江电力（600900.SH）-23Q1 来水改善致业绩回升，水风光储一体化持续推进》 ——2023-05-03《长江电力（600900.SH）-来水欠佳致三季度业绩下滑，风光水一体化及抽蓄布局稳步推进》 ——2022-11-062023 年收入业绩稳健增长，乌白电站注入带来发电量和上网电价提升。2023 年公司实现营收 781.1 亿元（+13.4%）；归母净利润 272.4 元（+14.8%）；其中 2023Q4 实现营收 202.6 亿元（+28.2%）；归母净利润 57.2 亿元（+87.0%）。受益于 2023 年初乌白电站注入，虽 2023 年长江流域来水总体偏枯，2023 年公司境内六座梯级电站总发电量约 2763亿千瓦时，同比+5.3%；公司平均上网电价为 0.281 元/千瓦时，同比提升 5.0%。截至 2023 年底，公司可控水电装机容量为 7179.5 万千瓦。2023 年公司投资收益同比增长 3%，现金分红率 74%。2023 年，公司在坚持做强做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资，全年实现投资收益 47.5 亿元（同比+3.3%），新增对外参股投资约 33 亿元，截至年底累计原始投资余额约 574 亿元。2023 年，公司现金分红（含税）200.64 亿元，占归母净利润 73.66%，每股分红 0.82元，按最新收盘价计算，股息率为 3.2%。2024Q1 业绩保持平稳增长，来水偏枯影响发电量。2024Q1 公司实现营收 156.4 亿元（+1.6%）；归母净利润 39.7 亿元（+9.8%）；扣非归母净利润 39.8 亿元（+11.5%）。2024Q1 境内六座梯级电站总发电量约 527.5亿千瓦时，较上年同期减少 5.1%；主要系长江上游乌东德水库来水总量较上年同期偏枯 7.7%；三峡水库来水总量较上年同期偏枯 4.1%。2024Q1 净利率同比提升，主要得益于财务费用率下降和投资收益提升。。2024Q1，公司毛利率为 48.14%，同比-1.36pct；净利率为 26.06%，同比+1.79pct，主要受益于财务费用率同比下降 2.21pct。另外 2024Q1 公司投资收益为 9.0 亿元， 同比增长 55.7%，一定程度上弥补了来水偏枯带来的业绩缺口。投资建议：考虑公司六库联调有助于平滑来水波动进而增发电量，同时公司积极推进水风光储一体化发展，未来业绩有望稳健增长。我们基本维持2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS 为1.40/1.48/1.56 元，对应 PE 为 18.5/17.4/16.6x；给予公司 2024 年20.5-21.5 倍 PE，对应 28.6-30.0 元/股合理价值，较目前股价有 11%-16%溢价空间，维持“买入”评级。风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)52,06078,11286,91889,82693,704(+/-%)-6.4%50.0%11.3%3.3%4.3%归母净利润(百万元)2130927239341773631738049(+/-%)-18.9%27.8%25.5%6.3%4.8%每股收益（元）0.941.111.401.481.56EBITMargin52.1%52.8%60.4%60.7%61.2%净资产收益率（ROE）11.5%13.5%16.2%16.3%16.0%市盈率（PE）27.523.218.517.416.6EV/EBITDA18.816.413.512.912.3市净率（PB）3.163.132.982.842.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年乌白电站注入带动公司收入和业绩实现稳健增长。2023 年公司实现营收781.1 亿元，同比+13.4%；归母净利润 272.4 元，同比+14.8%；其中 2023Q4 公司实现营收 202.6 亿元，同比+28.2%；归母净利润 57.2 亿元，同比+87.0%。2023年收入业绩实现稳健增长，主要得益于乌白电站注入带来发电量和综合电价提升。2023 年公司平均上网电价为 0.281 元/千瓦时，同比提升 5.0%。截至 2023 年底，公司可控水电装机容量 7179.5 万千瓦；其中国内可控水电装机 7169.5 万千瓦，占全国水电装机的 17.01%；国外可控水电装机 10 万千瓦。2023 年发电量同比提升，来水偏枯下平均利用小时数下降。受益于乌白电站注入，虽 2023 年长江流域来水总体偏枯，2023 年公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2763 亿千瓦时，同比增长 5.3%。其中，2023Q1 发电量为 556 亿千瓦时（+18%），2023Q2 发电量为 476 亿千瓦时（-38%），2023Q3 发电量为 1001 亿千万时（+23%）。2023 年公司境内所属六座梯级电站平均利用小时数约为 3844 小时，同比下降5.1%，主要系长江流域来水总体偏枯，2023 年乌东德水库和三峡水库来水总量较上年同期分别偏枯 5.5%/偏丰 0.7%。2024Q1 公司收入小幅增长，业绩保持稳健增长。2024Q1 公司实现营收 156.4 亿元，同比+1.6%；归母净利润 39.7 亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润 39.8 亿元，同比+11.5%；业绩增速明显快于收入增速主要系公司财务费用率同比下降