海外跟踪支架放量，业绩大超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2023 年报及 2024 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 105.61 元 中 信 博（688408） 电 力设备 目标价： 129.00 元（6 个月） 海外跟踪支架放量，业绩大超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.36 流通 A 股(亿股) 1.36 52 周内股价区间(元) 54.28~107.68 总市值(亿元) 143.44 总资产(亿元) 68.91 每股净资产(元) 19.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 中信博（688408）：经营端表现良好，海外产能布局加速 (2023-11-01) 2. 中信博（688408）研究报告：海外订单放量，业绩触底回升 (2023-09-07) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 63.90亿元，同比增长 72.59%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 676.58%。2024Q1实现营业收入 18.14亿元，同比增长 122.47%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 297.18%。  受益于中东、拉美、印度等海外市场放量，支架业务出货、收入大幅增长。公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。2023 年，公司光伏支架业务收入 56.60 亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入 20.62 亿元，同比上涨 26.34%；固定支架销量9.40GW，同比增长 30.06%。跟踪支架收入 35.98亿元,同比上涨 124.13%；跟踪支架销量 7.64GW，同比增长 129.47%。2024Q1公司支架销量合计 4.68GW，同比增长 91.84%。其中，跟踪支架销量约 3.82GW，，固定支架销量约 0.86GW。2024Q1 支架销量以海外为主， 境外交付光伏支架总量约 3.6GW、国内交付光伏支架总量约 1GW。  跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。2023年，固定支架毛利率 16.94%，同比提升 5.55pp；跟踪支架毛利率 19.96%，同比提升 6.19pp。2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率 20.79%，环比提升 0.90pp。  连续两个季度创纪录交付后，在手订单依然充足。截至 2024Q1 末，公司在手订单合计约 68 亿元，其中跟踪支架约 59 亿元、固定支架约 8 亿元，其他业务约 1亿元。在 2023Q4、2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满，保障全年收入高增长。随着公司收入体量增长，模效应逐渐体现，期间费用率大幅下降。2023 年及 2024Q1 公司期间费用率分别为8.99%、9.57%，较上年同期分别下降 1.27pp、1.45pp。此外，公司资产减值计提充分，2023、2024Q1 计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失）分别为 1.69 亿元、0.37 亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 7.01、8.84、10.80 亿元，对应 PE 分别为 20、16、13倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 129元，维持“买入”评级。  风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6390.16 9830.00 12080.00 14430.00 增长率 72.59% 53.83% 22.89% 19.45% 归属母公司净利润（百万元） 345.04 700.88 883.66 1080.41 增长率 676.58% 103.13% 26.08% 22.26% 每股收益 EPS（元） 2.54 5.16 6.51 7.95 净资产收益率 ROE 12.27% 20.45% 21.19% 21.29% PE 42 20 16 13 PB 5.12 4.20 3.45 2.83 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%23/523/723/923/1124/124/3中信博 沪深300 中 信博（688408） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司目前在手跟踪支架订单大部分与年内交付并确认收入，2024 年跟踪支架出货 15GW，随着国内跟踪支架渗透率提升及海外市场放量，公司跟踪支架出货保持快速增长，2025、2026 年出货分别为 20GW、25GW。固定支架出货保持稳定增长，假设 2024~2026年出货量分别为 10GW、12GW、15GW。 假设 2：支架价格随着组件功率提升、大型化趋势略有下降。参考支架价格历史降幅，假设 2024~2026 年跟踪支架价格分别为 0.45 元/W、0.42 元/W、0.40 元/W，固定支架价格分别为 0.21 元/W、0.20 元/W、0.19 元/W。 假设 3：原材料及运费保持稳定，随着公司镀锌产能逐步达产，回转减速器、控制箱、平行驱动器自制比例提升，公司生产成本稳步下降。假设 2024~2026 年跟踪支架毛利率保持 20%左右，固定支架毛利率保持 17%左右。 假设 4：BIPV 业务保持较快增长，结合市场发展及公司规划，假设 2024~2026 年 BIPV业务收入分别为 9 亿元、12 亿元、15 亿元。BIPV 业务以 EPC 总包模式为主，相应毛利率维持在 10%。 基于以上假设，我们预