内外销业务并重，收入结构持续优化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内外销业务并重，收入结构持续优化 [Table_StockNameRptType] 永艺股份（603600） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.76 近 12 个月最高/最低（元） 13.00/8.92 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 303 流通股比例（%） 90.87 总市值（亿元） 39 流通市值（亿元） 36 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号： S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告，2023 年/2023Q4/2024Q1 分别实现营业收入 35.38/10.38/8.57 亿元，同比-12.75%/+19.70%/+22.96%；分别实现归母净利润 2.98/0.87/0.43 亿元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分别实现扣非归母净利润 2.09/0.14/0.43 亿元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023 年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力，但随着欧美渠道商 2023 年下半年库存压力消减，中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势，公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。 ⚫ 发力内销、品牌、线上业务，收入结构持续优化 分产品看，2023 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入 25.58/5.37/2.37/0.29/1.66 亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分别为 25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看，2023 年线上销售/线下销售分别实现营业收入 4.43/30.83 亿元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分别为 39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地区看，2023 年外销/内销分别实现营业收入 26.35/8.92亿元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分别为 22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023 年，公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为 25%/20%/13%，分别+5/+9/+6pcts，业务结构积极变化。 ⚫ 内外因共同推动毛利率提升，发力品牌&线上推动销售费用率提升 2023 年/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为 22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；归母净利率分别为 8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023 年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为 7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理费用率分别 5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研发费用率分别 3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；财务费用率分别为-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。 ⚫ 投资建议 公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM 模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 44.13/53.11/62.54 亿元，分别同比增长 24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为 3.33/4.09/4.98 亿元，分别同比增长 11.9%/22.9%/21.6%。截至 2024 年 4 月 30 日总股本及收盘市值对应 EPS 分-30%-20%-10%0%10%20%永艺股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 永艺股份（603600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 别为 1.00/1.23/1.50 元，对应 PE 分别为 11.75/9.56/7.86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3538 4413 5311 6254 收入同比（%） -12.7% 24.7% 20.3% 17.8% 归属母公司净利润 298 333 409 498 净利润同比（%） -11.1% 11.9% 22.9% 21.6% 毛利率（%） 22.9% 23.5% 23.7% 23.9% ROE（%） 13.8% 13.2% 13.8% 14.2% 每股收益（元） 0.95 1.00 1.23 1.50 P/E 12.34 11.75 9.56 7.86 P/B 1.71 1.56 1.32 1.12 EV/EBITDA 10.83 6.78 5.16 3.95 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 永艺股份（603600） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1 事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告 ...........