成本优势明显，盈利保持较强韧性

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 6 日 001301.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 38.17 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.9 24.7 34.0 (47.2) 相对深圳成指 5.0 22.7 19.5 (31.8) 发行股数 (百万) 260.75 流通股 (百万) 160.01 总市值 (人民币 百万) 9,952.85 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 122.60 主要股东 欧阳永跃 36.56 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《尚太科技》20231107 《尚太科技》20230814 《尚太科技》20230505 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 尚太科技 成本优势明显，盈利保持较强韧性 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润 7.23 亿元；公司降本增效持续推进，产品结构持续优化，竞争优势有望保持；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年归母净利润 7.23 亿元：公司发布 2023 年年报，实现收入 43.91 亿元，同比减少 8.18%；实现归母净利润 7.23 亿元，同比减少 43.94%；实现扣非净利润 7.13 亿元，同比减少 44.34%。根据年报计算，2023Q4 公司实现归母净利润 1.55 亿元，同比减少 36.28%，环比减少 5.24%。  2024 年一季度归母净利润 1.49 亿元：公司发布 2024 年一季报，2024Q1实现归母净利润 1.49 亿元，同比下降 35.48%，扣非归母净利润 1.43 亿元，同比下降 35.16%。2024Q1 公司销售毛利率同比下降 8.35 个百分点至26.64%；销售净利率同比下降 6.93 个百分点至 17.27%。  负极销量保持较快增速，盈利有所承压：2023 年公司负极材料销量 14.09万吨，同比增长 31.50%；实现营收 37.36 亿元，同比下降 11.81%；毛利率同比下降 16.50 个百分点至 27.16%。根据公司公告披露，2024 年 3 月公司排产环比上升明显，预计 3 月起至第二季度将保持较高开工率，随着市场需求回暖，公司盈利水平有望在年内得到一定修复，并继续保持行业内相对较高的单吨净利润水平。公司在石家庄无极县的“年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已开工建设，并加紧推进，争取 2024年四季度逐步投产。  产品结构持续优化，快充占比提升：根据公告披露，2023 年公司已完成4C 及以上产品的开发和导入，2024 年一季度迎来大规模出货，公司预计未来快充产品出货将持续增加，2024 年 4C 及以上快充产品将在销售结构中占据优势地位。 估值  结合公司年报和一季报，考虑到负极材料行业竞争仍较激烈，我们将公司 2024-2026 年的预测每股盈利调整至 2.80/3.47/4.39 元（原预测摊薄每股收益为 3.18/4.16/-元），对应市盈率 13.6/11.0/8.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,782 4,391 4,909 6,522 8,389 增长率(%) 104.7 (8.2) 11.8 32.9 28.6 EBITDA(人民币 百万) 1,812 1,696 1,190 1,449 1,807 归母净利润(人民币 百万) 1,289 723 731 904 1,144 增长率(%) 137.3 (43.9) 1.1 23.6 26.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 4.95 2.77 2.80 3.47 4.39 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.18 4.16 - 调整幅度 (%) (11.8) (16.7) - 市盈率(倍) 7.7 13.8 13.6 11.0 8.7 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 5.6 6.9 10.4 8.6 7.4 每股股息 (人民币) 1.0 0.8 0.8 0.7 0.9 股息率(%) 2.6 2.1 2.1 1.8 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (67%)(52%)(37%)(22%)(7%)7%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 尚太科技 深圳成指 2024 年 5 月 6 日 尚太科技 2 图表 1. 2023 年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 4,781.85 4,390.76 (8.18) 营业成本 2,790.03 3,172.76 13.72 毛利润 1,991.82 1,218.00 (38.85) 营业税金及附加 17.14 31.19 81.99 管理费用 75.47 80.85 7.13 销售费用 5.92 5.46 (7.79) 营业利润 1,596.99 873.09 (45.33) 资产减值 54.77 105.38 92.41 财务费用 99.33 36.84 (62.91) 投资收益 (0.12) 5.86 / 营业外收入 1.14 8.64 658.54 营业外支出 1.47 6.63 350.30 利润总额 1,596.66 875.10 (45.19) 所得税 307.20 152.20 (50.46) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 1,289.45 722.90 (43.94) 基本每股收益(元) 6.62 2.78 (58.01) 毛利率(%) 41.65 27.74 (13.91 个百分点) 净利率(%) 26.97 16.46 (10.5 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 2024 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023Q1 2024Q1 同比(%) 营业收入 952.49 861.22 (9.58) 营业成本 619.18 631.77 2.03 毛利润 333