2023年报-2024年一季报点评：业绩短期承压，高研发投入带动新品放量

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长川科技（300604） 2023 年报&2024 年一季报点评：业绩短期承压，高研发投入带动新品放量 2024 年 05 月 06 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.35 一年最低/最高价 19.88/53.79 市净率(倍) 6.34 流通 A股市值(百万元) 13,698.58 总市值(百万元) 18,396.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.63 资产负债率(%,LF) 40.80 总股本(百万股) 626.78 流通 A 股(百万股) 466.73 相关研究 《长川科技(300604)：2023 年一季报点评：研发费用率大幅提升，短期盈利水平承压》 2023-04-28 《长川科技(300604)：2022 年报点评：数字测试机等新品放量，盈利水平持续提升》 2023-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,577 1,775 2,826 3,409 3,822 同比（%） 70.49 (31.11) 59.19 20.65 12.11 归母净利润（百万元） 461.19 45.16 469.46 765.31 930.52 同比（%） 111.32 (90.21) 939.57 63.02 21.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.07 0.75 1.22 1.48 P/E（现价&最新摊薄） 39.89 407.36 39.19 24.04 19.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23 年业绩承压，24Q1 显露复苏势头：2023 年公司营收 17.8 亿元，同比-31%，归母净利润为 0.5 亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77 亿元，同比-119%； 2024Q1 营收 5.6 亿元，同比+75%，归母净利润为 0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为 0.02 亿元，同比+102%。 ◼ 毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2023 年公司毛利率为 57.1%，同比+0.3pct；销售净利率 3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率 62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为 8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为 52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为 0.9%，同比+1.1pct；2024Q1 毛利率为 54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为 0.7%，同比+17.6pct。 ◼ 合同负债&存货较为稳定：截至 2024Q1 末，公司存货为 21.6 亿元，同比+25%，合同负债为 0.06 亿元，同比+38%。2023 年经营性净现金流为-7.44 亿元，同比-702%；2024Q1 经营性净现金流为-2.4 亿元，同比+29%。 ◼ 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机 6-7 倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023 年收购长奕科技（核心资产为 EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品 CP12，募投项目重点加码探针台，2023 年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡 STI，STI 可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI 与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际 IDM 和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计 2024-2026 年归母净利润 4.7（原值 12.6）/7.7（原值 17.8）/9.3 亿元，对应 PE 为 39/24/20 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2023/5/82023/9/42024/1/12024/4/29长川科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 23 年业绩承压，24Q1 显露复苏势头 2023 年公司营收 17.8 亿元，同比-31%，归母净利润为 0.5 亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77 亿元，同比-119%； 2024Q1 营收 5.6 亿元，同比+75%，归母净利润为 0.04 亿元，同比+107%，扣非归母净利润为 0.02 亿元，同比+102%。 图1：2023 年公司营业收入 17.75 亿元，同比-31% 图2：2023 年公司归母净利润 0.45 亿元，同比-90% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率 2023 年公司毛利率为 57.1%，同比+0.3pct；销售净利率 3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率 62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为 8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为 52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为 0.9%，同比+1.1pct；2024Q1毛利率为 54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为 0.7%，同比+17.6pct。 图3：2023 年公司毛利率为 57.1%；净利率 3.4% 图4：2023 年公司期间费用率 62.6%，同比+23pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 3. 合同负债&存货较为稳定 截至 2024Q1 末，公司存货为 21.6 亿元，同比+25%，合同负债为 0.06 亿元，同比+38%。2023 年经营性净现金流为-7.44 亿元，同比-702%；2024Q1 经营性净现金流为-2.4 亿元，同比+29%。 图5：截至 2024Q1 末公司存货为 21.6 亿元，同比+25% 图6：2024年 Q1 公司应收账款为 12.09 亿元，同比+34% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2023