2024年中策略：新质启航，景气向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年5月6日2024年中策略新质启航，景气向上策略研究 · 策略专题证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王 开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点•把握新质生产力六大细分领域投资机会：新质生产力理论着重发挥科技创新的增量器作用，整合科技创新资源，提高科技成果落地转化率。从中可以提炼出六个重点产业：以数字技术为基础的数字经济、制造业核心竞争力所在的高端装备、创新技术集群的生物技术、风光锂电能源转型、量子科技等未来产业。细分环节注重产业链时间维度两端（从零到一成长期+行业出清后的二次成长曲线）以及空间维度两端（产业链上游+下游）。•资源品价格短期和长线逻辑均成立：周期嵌套来看，国内的产能周期加上海外库存周期对资源股有业绩支撑；超长周期来看，海外康波尾声的萧条期往往陷入技术瓶颈和存量博弈，资源品（铜、金）长期上行逻辑成立。•借鉴日本投资经验，布局出海、高股息两大板块：日本的高股息和国内不同之处在于并非单纯依靠股息率，而是具备成长性的标的兼具高股息特征。以快消、船舶和汽车为代表的出海行业对化解国内产能、促进行业二次成长有帮助。小盘股仅在美股科技外溢时有赔率可炒，中长期还是大盘龙头有胜率。短期资本开支节制、现金流稳定的标的值得投资，长期挑选各行业的逻辑则相反。•投资结论：1)长期视角下，借助现金流和资本开支框架，围绕内源造血、营商回暖、开支上行、效率提升四个核心逻辑，一级行业关注机械设备、计算机，二级行业关注专用设备、电机、航海装备、军工电子、电子化学品等；2）二季度作为年内基本面定价能力最强的时间窗口，寻找高增长+强改善方向(G>30%,ΔG>10pct):上游贵金属、非金属材料；中游航海装备、汽车零部件；下游造纸、教育、个护、饲料、养殖；TMT中的半导体、元件、光电、消费电子、电子化学品；支持性行业中的航空机场；3）业绩符合或高于分析师一致估计:电子、汽车、食饮、家电、公用、美护，后续长期关注反转(电子)与景气延续(家电)；4）预期提高分红与潜在高分红方向：综合年报分红预案测算预期改善比例与幅度、现金流实质改善、未分配利润环比提升，考虑食品饮料、医药、纺服长期分红提升潜力。•风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容从地产驱动到新质生产力01资源品周期起舞02日本镜鉴：出海、小盘、高股息03目录投资建议04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经验：地产周期到新质生产力Ø 影响房价收入比的两大因素：经济和人口。两者与房价收入比的相关性为正，且近10年来人口对房价收入比的影响要高于经济；Ø 房价无法完全依靠货币宽松。利率起催化剂作用，人口外流或者经济趋弱时，即便降息房价收入比也只能维持弱势；Ø 人口是长期问题和未来问题。对未来房价收入比的影响要高于当期。人口的流入显著提升了25年后的房价收入比；Ø 省级人口的自由流通起到舒缓剂作用。在美国各州，房价收入比会伴随人均可支配收入的上升而上行，可能原因是其各州间人口流动频繁，使得州房价收入比更依赖于全国人均可支配收入的变化，而非一州之内的变化。y = 0.1711x - 0.005R2 = 0.5653-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%20%40%60%80%100%120%140%人口变化房价收入比变化y = 0.5378x + 0.3694R2 = 0.52730%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%120%140%经济变化房价收入比变化y = -0.2039x + 0.2883R2 = 0.2338-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.9-1-0.500.51人口变化相关性-利率图：美国人口变化vs房价收入比变化图：美国经济变化vs房价收入比变化图：美国利率与房价收入比相关性vs人口变化资料来源：BEA，FRED，国信证券经济研究所整理资料来源：BEA，FRED，国信证券经济研究所整理资料来源：BEA，FRED，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容富余产能和投资高企并存图：产能富余问题属于投资周期中的正常现象图：富余产能与高投资并存之谜资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理Ø 产能周期和投资周期中长期同步，产能富余是投资周期中正常现象，而当前富余产能和投资高企并存。Ø 宏观数据与微观感受出现温差：以价换量。实际GDP稳住了，但平减指数仍低迷的。Ø 富余产能和投资共存的原因：需求结构变化，导致老产能过剩，新供给不足。消费降级，可选转向必选拉动，出口从效率更加注重安全，投资从土地链转向高技术，地产也从新增人口需求转为改善需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容分行业来看产能富余现状Ø 富余产能同时出现在新旧行业中：既有“旧动能”，如建筑链条（房地产、老基建）；也有“新动能”，如计算机、汽车。Ø 三类产业在进行投资：一是以食品饮料为代表的基础性消费；二是已经经历过一轮出清的“旧动能”，如造船、有色；三是正在进行产业内升级的“新动能”。Ø 重生”的动能：造船业产能利用率显著回升，美国补库周期利好国际定价的有色金属，铜库存持续处于低位。同时，全球铜矿开采难度加大，2023年全球精铜产量2468万吨，同比下降 3.8%，打破过去十余年来的正增长趋势。图：计算机、通信和其他电子，汽车行业产能利用率下行幅度最大资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：基建投资角度分化：公共事业、交运和教育板块投资扩张，卫生和社会工作投资缩水资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新机制下股票定价范式的转变图：股票市场从传统定价范式到新兴定价范式的转变图：全球贸易格局的重塑对资产定价的影响路径资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新质生产力主题投资框架体系国信策略新质生产力投研框架基准认知产业分类产业链比较个股下沉定义和内涵省域新质生产力发展核心标志经济增长动能切换的必然路径四个层级梯度提升、发展不均“全要素生产率大幅提升”体系一数字经济高端制造生物技术智能电车能源转型未来产业六大赛道三大措施体系二产业链供应链优化升级积极培育新兴产业和未来产业大力发展数字经济中观变化估值拥挤政策盈利…占优产业高端装备生物技术未来产业能源转型数字经济思路一高关联次新标的思路二优质判定框架估值盈利投资者结构思路三股东信心树立最近三年管理层未减持最近三年有大额回购图：新质生产力投研框架体系 资料来源：万得