汽车和汽车零部件行业动态报告：以旧换新，再看影响有几何？

证券研究报告 以旧换新，再看影响有几何？ ——汽车和汽车零部件行业动态报告 2024年4月27日 分析师：倪昱婧 （执业证书编号： S0930515090002 ） 联系人：孟祥庭 2 核心观点核心观点  中央以旧换新落地；新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期：4/26商务部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，截至2024/12/31对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018/4/30前注册登记的新能源乘用车、并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。  三重补贴利好购车消费：汽车价格体系主要受三重因素影响，包括车企补贴（指导价降调+购车优惠+置换补贴）、地方补贴（购车补贴+置换补贴）、中央补贴（包括以旧换新）。我们复盘了2022年至今三重补贴情况：1）车企补贴：随着市场竞争加剧，车企补贴从2022年以燃油车购置税优惠模式为主，切换至当前新能源指导价下调+现金优惠放大、燃油车终端权益增加、以及置换补贴叠加的多种形式组合。2）地方补贴：部分省市在2022-2023年期间已实施阶段性的以旧换新；预计随着中央+地方财政共担以旧换新的补贴指引落地，多地有望跟进并增加以旧换新补贴覆盖力度。此外，地方省市区县也持续给予限时购车补贴，但补贴周期+补贴力度相对弱于以旧换新。3）中央补贴：本轮以旧换新单车补贴金额为7,000-10,000元（新能源车补贴力度符合预期，燃油车补贴力度高于预期的<=5,000元）。政策发力方向与国内以增换购为核心增量的市场相契合；预计在多种补贴叠加下，2024E为近三年购车综合优惠力度最大之年；看好政策/补贴驱动下2024E销量总量修复前景。  预计中央以旧换新有望带动100-200万辆增量：预计此轮报废换新可为国内市场带来100万-200万辆增量规模，约占国内汽车总量市场份额3.2%-6.5%。结合当前汽车市场结构，1）2023年一线城市新能源汽车销量占比同比下降2.6pcts至14.1%，下沉市场占比抬升；2）换购需求增加带动汽车消费， 2017-2023年15万元以上车型销量占比抬升（vs. 10-15万元车型占比相对稳定，10万元以下车型占比下降） ；3）传统自主+合资品牌对换购/中高端新能源车市场的布局程度仍待提升。我们判断，新一线、二/三线城市的换购需求兑现或将成为拉动销量的关键，预计在细分市场具备产品力+品牌力的比亚迪、问界（赛力斯）有望充分受益。  投资建议：当前汽车板块A/H PE-TTM估值分别为27x/17x；A股位于2020至今的估值均值-1x标准差以下，H股位于2020年至今的估值均值与-1x标准差之间。我们看好政策驱动市场估值与情绪修复、再至拉动销量基本面改善的前景。维持2024E汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断。看好在细分市场产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。整车：推荐比亚迪、赛力斯，建议关注北汽蓝谷。零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）小米/华为产业链，建议关注无锡振华、沪光股份。  风险分析：政策波动风险；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；全球化布局不及预期；智能化推进不及预期。 证券 公司 收盘价 EPS (财报货币) P/E(x) 投资评级 代码 名称 （市场货币） 22A 23E 24E 22A 23E 24E 本次 601127.SH 赛力斯 90.43 -2.56 -1.72 0.07 NA NA 1292 增持 601689.SH 拓普集团 57.18 1.54 1.95 2.81 37 29 20 买入 002594.SZ 比亚迪 208.94 5.71 10.32 11.59 37 20 18 买入 1211.HK 比亚迪股份 203.80 5.71 10.32 11.59 33 18 16 买入 600660.SH 福耀玻璃 44.75 1.82 2.16 2.52 25 21 18 买入 3606.HK 福耀玻璃 42.35 1.82 2.16 2.52 22 18 16 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25；汇率按1HKD= 0.9088CNY换算；（注：福耀玻璃、比亚迪、拓普集团2023全年业绩已公布，EPS为实际值） 重点公司盈利预测与估值表 2022-2024年至今购车综合优惠梳理 关于车企、地方、中央补贴梳理 中央以旧换新对销量的弹性测算 3 风险分析 投资建议 4 20242024年，或为近三年购车综合年购车综合优惠力度最大优惠力度最大之年之年  行业综合优惠主要包括三层：车企补贴（指导价降调+购车优惠+置换补贴）、地方补贴（购车补贴+置换补贴）、中央补贴（包括以旧换新）。  综合以上三层补贴，我们对2022-2024年至今（截至2024/4/25，下同）各价格带主销车型进行购车金额测算（由于地方补贴的补贴金额/期限等差异较大，因此我们在剔除地方补贴的情况下，仅考虑车企和中央的优惠做了梳理）。1）在考虑购置税优惠+新能源汽车国家补贴的情况下，2022-2024年至今大部分主销车型价格带逐年下沉（2023年同比综合优惠幅度扩大7.9%、2024年至今同比综合优惠幅度扩大4.1%）。2）预计2024年车企综合优惠已达较高水平；随着中央以旧换新补贴落地、以及地方阶段性的补贴持续跟进，我们预计2024年或为近三年购车综合优惠力度最大之年。 资料来源：汽车之家、新浪汽车、光大证券研究所测算 表1：2022-2024年至今各价格带主销车型优惠总额及落地价情况（剔除地方补贴影响，仅考虑车企和中央层面的补贴优惠） 图1：2023-2024年至今各价格带主销车型价格降幅 2022年 2023年 2024年至今 价格 车型 落地价 （万元） 综合优惠 落地价 （万元） 综合优惠 价格变化 （基于2022年） 落地价 （万元） 综合优惠 价格变化 （基于2023年） 10-15万 秦PLUS DM-i 11.38-16.58 购置税减免、价格含补贴 8.98-13.58 1万终端优惠+购置税减免 -19.3% 7.98-14.28 购置税减免 -1.3% 海豚 10.28-13.08 购置税减免、价格含补贴 10.68-12.98 1万终端优惠+购置税减免 1.3% 9.98-12.98 购置税减免 -3.0% 哈弗H6 9.86-12.95 0.7万元终端优惠+国家购置税优惠（50%）+车企购置税优惠（50%） 8.47-13.91 2.3万元终端优惠+燃油购置税 -1.9% 8.17-13.61 约2.6万元终端优惠+燃油购置税 -2.7% 15-20万 宋PLUS DM-i 15.48-21.88 购置税减免、价格含补贴 14.78-17.78 1.2万元终端优惠+购置税减免 -12.8% 12.98-16.98 购置税减免 -8.0% 小鹏P7 20.99-34.99 购置税减免、价格含补贴 19.79-32.79 1万元终端优惠+购置税减免 -6.1% 15.59