【债券】3月工业企业利润点评：盈利边际放缓，中游份额相对抬升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 04 月 29 日 【债券日报】 盈利边际放缓，中游份额相对抬升 ——3 月工业企业利润点评  2024 年 1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 15055.3 亿元，同比增长 4.3%，其中 3 月工业企业利润单月同比下降 3.5%，去年高基数下读数较1-2 月明显下滑；1-3 月实现营业收入 30.96 万亿元，累计同比增长 2.3%；发生营业成本 26.38 万亿元，累计同比增长 2.5%；营业收入利润率为 4.9%，基本持平去年同期。  3 月单月情况来看，规模以上工业企业利润继 1-2 月份之后单月增速转负，主要存在高基数影响，按照 2019 年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为2.2%，比 1-2 月的 9.0%有所下滑，盈利增长动能整体放缓。  行业视角：多数行业盈利边际放缓，中游、下游可选消费利润份额抬升。多数细分行业盈利增速放缓或由正转负。（1）中游材料业、设备制造业盈利同比多有下滑，或与上年高基数有关，盈利份额仍继续扩张；（2）上游能源供应业盈利占比小幅抬升，采矿业占比下降；（3）下游必选消费利润稳定增长、但增幅收窄，盈利占比下降，可选消费占比相对提升。  成本压力上升，费用小幅下降，利润率边际修复。3 月营收成本压力同比、环比均有抬升，同比增加 0.16 元，较 1-2 月份增加 0.21 元；营收利润率同比基本持平，较 1-2 月份提高 0.16pct。  库存方面，名义增速小幅抬升，周转效率边际改善。3 月产成品名义库存同比增幅略有扩大；产成品周转天数较 1-2 月下降，企业回款情况也有改善。但 3月营收增速边际回落，指向终端需求释放偏慢，库存仍处于底部企稳的阶段，趋势回升的拐点仍需观察，重点关注二季度稳投资政策组合发力，对中上游制造业补库的推动情况。  总结：3 月规模以上工业企业利润单月增速由正转负，剔除基数影响后的盈利增速亦较 1-2 月回落，价格或仍是拖累盈利读数的主因。但另一方面，营收利润率较 1-2 月有所改善，减税降费政策效应进一步释放，盈利效率提高。结构方面，中游份额优势继续增强，但盈利同比增速表现欠佳；上游盈利下滑趋势尚未扭转，同比降幅进一步扩大。库存方面，3 月产成品名义库存同比增速继续抬升，但幅度较小，名义库存整体仍在底部企稳的阶段，结合 3 月营收增速放缓，当期企业向上补库的动能或仍然不强。往后看，伴随二季度“稳投资”政策组合发力，资金到位情况有望改善，进而提振基建等项目需求，同时二季度 PPI 中枢预计抬升，价格因素对当前企业盈利、营收的拖累有望收窄，需关注通胀、名义库存企稳回升对债市预期的扰动。  风险提示：二季度“稳投资”政策落地效果超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240426》 2024-04-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240425》 2024-04-25 《【华创固收】记录波动：长期国债收益率水平&公开市场买卖国债》 2024-04-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240424》 2024-04-24 《【华创固收】政府债券项目到哪一步了？全年能发完么？》 2024-04-24 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业视角：盈利边际放缓，中游份额相对抬升 ............................................................. 4 （一）上游：采矿业盈利压力缓解，能源供应业优势维持 ......................................... 6 （二）中游：材料业与设备制造业盈利双双承压 ......................................................... 7 （三）下游：必选消费利润稳定增长，可选消费盈利增幅收窄 ................................. 7 二、成本端：利润率边际修复 ................................................................................................. 7 三、库存：名义增速小幅抬升，周转效率边际改善 ............................................................. 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年 3 月营业收入累计增速降低（%） ............................................................. 4 图表 2 2024 年 3 月利润总额累计增速增幅收窄（%） ..................................................... 4 图表 3 3 月单月营收、利润同比增速转负（%） ............................................................... 4 图表 4 3 月中游盈利份额较 1-2 月抬升 ............................................................................... 4 图表 5 3 月中游利润份额继续提升，同比增速多有回落 .................................................. 6 图表 6 每百元收入中的成本抬升（元） ............................................................................. 8 图表 7 单位营收费用环比下降（元） ..................................................................