转债市场：权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债市场周报权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨核心观点固定收益周报证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001联系人：吴越wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数241.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.37企业/公司/转债规模(千亿)67.5/27.2/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《超长债周报-超长债量升价跌》 ——2024-04-28《政府债务周度观察-特别国债发行将及时启动》 ——2024-04-25《资管机构产品配置观察（第 37 期）（20240415-2024021）-理财子规模持续增长，债基久期下降》 ——2024-04-24《超长债周报-超长债成交有所企稳》 ——2024-04-21《转债市场周报-转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况》 ——2024-04-21上周市场焦点（4 月 22 日-4 月 26 日）股市方面，上周权益市场先抑后扬，在多家国际投行更新对 A 股市场的看法、相关部门表示要集中力量打造金融业“国家队”、外部资金环境改善等多重因素作用下，后半周权益市场表现较好，北向资金在周五更是大幅净流入超200 亿元。债市方面，央行多次提示超长债利率偏低，而权益市场较好的表现进一步导致股债跷跷板下债市震荡走弱，长端收益率快速上行，周底 10 年期国债收益率收于 2.31%，较前周上行 5.44bp。转债市场方面，转债市场跟随正股上涨，偏股型转债估值也实现一定修复。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.47%，价格中位数+1.35%，我们计算的转债平价指数全周+0.96%，全市场转股溢价率与上周相比-4.22%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+2.94%、-1.29%、4.62%，处于 2010 年来 73%、67%、75%分位值。观点及策略（4 月 29 日-4 月 30 日）权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨：截至上周五，转债市场价格中位数仍处于 2021 年以来 22%的低位，近几周转债已呈现出一定“进可攻、退可守”的属性，结合近期政策支持、市场风险偏好回暖、转债市场公告下修的个券仍较多等考虑，我们认为转债市场具备较好反弹空间。另外，下周即将进入上市公司年报、一季报的最后披露阶段，近期市场对上市公司业绩情况反应较为强烈，财报披露完成后部分观望资金或将进场，转债配置的需求端也或有所回暖。建议控制绝对价格、结合财报季线索把握结构性机会，同时需注意提防信用风险；具体建议关注：（1）新“国九条”对于退市更加严苛的背景下，可增加对高股息红利品种的关注，关注电力及燃气（深燃、三峡 EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）；（2）海外需求回暖，关注海外业务规模较大的汽车（拓普、麒麟、冠盛）、机械（运机）及部分地产后周期（弘亚）出口链标的；（3）《汽车以旧换新补贴实施细则》印发，关注设备更新相关机会；（4）中美宣布将举行中美人工智能政府间对话首次会议、AI 数字人再起热潮，建议结合大模型及 AI 应用具体落地情况，关注 AI 服务器及芯片制造（烽火等）、光模块和铜连接等产业链相关品种；（5）美联储降息预期变动较大、地缘政治等方面因素拉动市场对资源品的需求，可关注其中绩优品种（金诚等）。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2权益市场先抑后扬，转债市场跟随上涨上周市场焦点（2024/4/22-2024/4/26）股市方面，上周权益市场先抑后扬，在多家国际投行更新对 A 股市场的看法、相关部门表示要集中力量打造金融业“国家队”、外部资金环境改善等多重因素作用下，后半周权益市场表现较好，北向资金在周五更是大幅净流入超 200 亿元。具体来看，周一 A 股三大指数集体调整，北向资金净买入 13.28 亿元；板块题材上，养殖业、国防军工、饮料制造板块涨幅居前，油气开采及服务、黄金概念、飞行汽车板块跌幅居前。周二 A 股三大指数涨跌不一，沪指跌 0.74%，深成指跌0.61%，创业板指涨 0.15%，北向资金净卖出 29.97 亿元；板块题材上，军工信息化、教育、sora 概念、人形机器人板块涨幅居前，黄金概念、中船系、煤炭开采加工板块跌幅居前。周三 A 股三大指数集体上涨，沪指涨 0.76%，深成指涨 0.74%，创业板指涨 0.70%，北向资金净买入 46.06 亿元；板块题材上，铜缆高速连接、军工信息化、低空经济、光模块板块涨幅居前，厨卫电器、盐湖提锂、房地产开发板块跌幅居前。周四 A 股三大指数涨跌不一，沪指涨 0.27%，深成指涨 0.14%，创业板指跌 0.04%，北向资金买入 3.49 亿元；板块题材上，peek 材料、钛白粉、磷化工、减肥药板块涨幅居前，厨卫电器、国防军工板块跌幅居前。周五 A 股三大指数集体上涨，沪指涨 1.17%，深成指涨 2.15%，创业板指涨 3.34%，北向资金净买入 224.39 亿元；板块题材上，量子科技、铜缆高速连接、证券、贵金属、算力租赁板块涨幅居前，银行、公路铁路运输板块跌幅居前。分板块看，上周申万一级行业多数收涨，计算机（+5.78%）、非银金融（+5.37%）、美容护理（+5.21%）、电子（+5.21%）、通信（+4.86%）涨幅靠前；煤炭（-7.00%）、石油石化（-3.57%）、钢铁（-2.64%）跌幅较大。债市方面，央行多次提示超长债利率偏低，而权益市场较好的表现进一步导致股债跷跷板下债市震荡走弱，长端收益率快速上行，周底 10 年期国债收益率收于2.31%，较前周上行 5.44bp。转债市场方面，转债市场跟随正股上涨，偏股型转债估值也实现一定修复。上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.47%，价格中位数+1.35%，我们计算的转债平价指数全周+0.96%，全市场转股溢价率与上周相比-4.22%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+2.94%、-1.29%、4.62%，处于 2010 年来 73%、67%、75%分位值。图1：个券溢价率分布（截至 2024/4/26）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上周转债市场多数收涨，计算机（+3.05%）、通信（+2.89%）、汽车（+2.63%）、社会服务（+2.08%）涨幅靠前；煤炭（-1.94%）、银行（-0.51%）、钢铁（-0.39%）、石油石化（-0.33%）跌幅居前。图2：申万一级行业转债行情（2024/4/22-2024/4/26)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，聚隆（飞行汽车、一季报业绩佳）、