常规疫苗平稳增长，期待新产品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 报及 24 年一季报点评 当前价： 20.75 元 康泰生物（300601） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 常规疫苗平稳增长，期待新产品放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.17 流通 A 股(亿股) 8.81 52 周内股价区间(元) 19.39-33.53 总市值(亿元) 231.76 总资产(亿元) 150.21 每股净资产(元) 8.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 康泰生物（300601）：常规疫苗略有增长，期待人二倍体狂苗放量 (2023-10-27) 2. 康泰生物（300601）：13 价肺炎疫苗增长迅速，期待人二倍体狂苗上市 (2023-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入 34.8 亿元，同比增长 10.1%；实现归属于母公司股东净利润 8.6亿元（+749%）；实现扣非后归母净利润 7.2亿元（+495%）。2024 年一季度，实现营业收入 4.5 亿元，同比下降 39.7%；实现归属于母公司股东净利润 0.54 亿元（-73.7%）；实现扣非后归母净利润 0.14亿元（-92.4%）。  常规疫苗增长平稳。分季度来看，公司 2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为 7.5/9.8/7.3/10.1 亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%/+71%），实现归母净利润分别为 2.1/3.1/1.9/1.6亿元（-25%/+299%/+125.8%/+148.9%）。从盈利能力来看，公司 2023年毛利率为 84.5%（+0.37pp），销售费用率为 35.4%（+1pp），管理费用率为 7.9%（+0.63pp），基本保持稳定。净利率为 24.8%（+28.97pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.4%（-9pp）。  常规疫苗实现稳健增长。常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 35亿元，同比增长 19%。其中 13 价肺炎疫苗销售收入同比增长 55.6%，23 价肺炎多糖疫苗收入同比 36.9%。从批签发数据来看，四联苗实现批签发 242.2万支（-30.9%），13 价肺炎疫苗 205 万支（-58.7%），人二倍体狂犬疫苗 10 万支。  未来 2-3 年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已获批上市外，Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成 I 期临床试验，III 期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。  盈利预测：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.79 元、1.06 元及 1.32元。  风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3477.44 4266.89 5344.80 6625.12 增长率 10.14% 22.70% 25.26% 23.95% 归属母公司净利润（百万元） 861.30 878.92 1178.37 1475.53 增长率 749.02% 2.04% 34.07% 25.22% 每股收益 EPS（元） 0.77 0.79 1.06 1.32 净资产收益率 ROE 9.03% 9.03% 10.97% 12.32% PE 27 26 20 16 PB 2.43 2.38 2.16 1.93 数据来源：Wind，西南证券 -35%-26%-16%-7%2%12%23/423/623/823/1023/1224/224/4康泰生物 沪深300 康 泰生物（300601） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：免疫规划疫苗方面，因市场每年较为稳定，预计销量基本持平，预计 24-26 年销量增速分别为 0%/0%/0%，价格保持平稳。 假设 2：非免疫规划疫苗方面，因公司 24-26 年预计有新产品人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗等新产品上市放量销售，预计能给公司带来新增长点，预计 24-26 年收入增速分别为23%/25%/24%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 免疫规划疫苗产品 收入 25 25 25 25 增速 -44.4% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 -191.96% 51.0% 51.0% 51.0% 非免疫规划疫苗产品 收入 3441 4242 5320 6600 增速 18.7% 23.3% 25.4% 24.1% 毛利率 86.6% 86.6% 86.6% 86.6% 合计 收入 3,477 4,267 5,345 6,625 增速 10.2% 22.7% 25.3% 24.0% 毛利率 84.57% 84.57% 84.57% 84.57% 数据来源：Wind，西南证券 康 泰生物（300601） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3477.44 4266.89 5344.80 6625.12 净利润 861.30 878.92 1178.37 1475.53 营业成本 537.67 658.38 824.70 1022.26 折旧与摊销 240.72 504.73 504.73 504.73 营业税