电网板块2023-1Q24总结：需求高景气延续，龙头持续超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  23 年和 24 年 Q1 行业回顾——网内、网外、海外需求多元化发展。  国内网内市场——电网投资维持高位，物资招标持续修复。 ① 电网投资方面，23 年电网基本建设投资完成额达到 5275 亿元，同比+5%，24 Q1 电网基本建设投资完成额实现 766亿元，同比+15%，预计 24-25 年电网投资有望维持高位，年复合增长率约 5-7%。②物资招标方面：22 年电网部分施工暂缓或向后递延，23 年招标快速修复。特高压和输变电设备分别招标 689 和 415 亿元，同比+30%和 1080%（22年特高压招标低基数），各网省公司共实现招标 1963 亿元，同比+21%，配网一次和二次设备分别实现约 479 和 118亿元招标，分别同比+30%和+40%。  出海——新能源、用电增长、线路老化为主要驱动；变压器、高压开关、电表增速较快。 当前全球电网投资三大驱动因素：①新能源装机量提升；②日益增长且多元化发展的用电侧需求；③存量老龄化线路替换。23 年国内出口至海外的电力设备金额有 7000 亿元以上，其中 2023 年高压开关、变压器、电表出口金额同比增长均在 20%以上，24 年 1-3 月变压器、高压开关、电表出口金额分别同比增长 25%/29%/8%，仍保持较快增长。  网外市场——新能源下游持续扩容，新增需求打造增长极。 风光储装机、轨交、核电等网外电力设备需求放量明显，数据中心等新增下游需求有望贡献增长极，预计 24 年集中式光伏/陆风/海风/数据中心至少贡献箱变&变压器&配电箱 499 亿元市场空间。  财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节表现亮眼。  标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共 41 家重点公司进行分析，划分为 5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。  板块营收&业绩持续增长：板块重点标的共实现营收 3118 亿元，同比+14%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润 238 亿元，同比较快增长 24%。盈利能力持续提升，23 年毛利率和净利率分别提升至 20.6%和 7.6%。  盈利能力：2023 年板块重点标的归母净利润同比+24%，净利率为 8%，同比+0.6pct；其中出海和主网设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+57%和+41%。24Q1 板块重点标的归母净利润同比+18%,净利率为 7%，同比+0.3pct，其中出海、主网设备环节利润及净利率增幅仍保持较高水平。  资本开支：2023 年板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和 20%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长 70%，主要系布局更多海外产能。24Q1 板块重点标的资本开支和货币资金分币同比 14%和 23%，出海环节资本开支增长加速，同比高速增长 102%。  营运能力：2023 年末板块重点标的应收账款同比+14%，存货同比+10%。24Q1 板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+12%，板块应收账款及存货周转率变化相对较小。 投资建议与估值 从 23 年开始，行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标快速修复；出海景气上行；网外新能源配套设备需求增长、电改加速。我们重点推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外。相关标的：三星医疗、海兴电力、明阳电气、思源电气、金盘科技。 （完整组合详见正文） 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、电力设备 23 年&24 年 Q1 行业回顾：需求多元化发展 .............................................. 3 1.1 国内网内市场：电网投资维持高位，物资招标持续修复 ........................................ 3 1.2 出海：新能源、用电增长、线路老化为主要驱动，变压器、高压开关、电表增速较快 .............. 5 1.3 网外市场：新能源下游持续扩容，新增需求打造增长极 ........................................ 7 二、财务分析：板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节表现亮眼................................. 9 2.1 将电网板块划分为 5 个细分环节，整体营收和业绩持续增长.................................... 9 2.2 出海、主网设备、配用电设备环节盈利能力持续提升，出海环节资本开支高增................... 11 三、投资建议................................................................................... 13 四、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 电网基本建设投资完成额：23 年同比+5%、24 年一季度同比+15%（亿元） ....................... 3 图表 2： 23 年特高压设备和输变电设备项目招标同比+1080%和+30%（亿元）............................. 4 图表 3： 23 年网省招标 1963 亿元，同比+21%，江苏、上海、山东、福建为金额前五大省份（亿元）........ 4 图表 4： 2024 年 1-4 月国网共招标 1372 亿元物资，其中总部共招标 649 亿元、网省招标 723 亿元（亿元）.. 4 图表 5： 全球电网投资：新能源消纳、用电侧需求、存量线路老龄化三大因素驱动 ....................... 5 图表 6： 23 年出海增速较快环节：变压器、高压开关、电表等增速在 20%以上（亿元） ................... 6 图表 7： 24 年 1-3 月高压开关、变压器、电表出口增速仍维持较高水平（亿美元）....................... 6 图表 8： 预计 2024 年国内光伏新增装机 270GW（GW）................................................. 7 图表 9： 预计 2024/2025 年风电总新增装机为 88/105GW，CAGR 达 17%................................... 8 图表 10： 24 年全球和中国数据中心市场规模有望达到 904 美元和 3048 亿元............