常规疫苗销售收入同比增长19%，人二倍体狂犬病疫苗商业化推进中

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入康泰生物（300601.SZ）常规疫苗销售收入同比增长 19%，人二倍体狂犬病疫苗商业化推进中核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.20 元总市值/流通市值22562/17804 百万元52 周最高价/最低价34.18/18.44 元近 3 个月日均成交额259.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物（300601.SZ）-人二倍体狂犬疫苗获批，国际化稳步推进》 ——2023-11-01《康泰生物（300601.SZ）-核心产品 13 价肺炎疫苗同比增长 61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待》 ——2023-08-31《康泰生物（300601.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化》 ——2023-04-26常规疫苗销售收入同比增长 19%。2023 年，公司实现营收 34.77 亿元（同比+10.1%），常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 35.05 亿元（同比+19.0%），其中 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长 55.6%、23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长 36.9%；实现归母净利润 8.61 亿元（同比+749.0%），扣非归母净利润 7.22 亿元（同比+495.1%）。2024Q1，公司实现营收4.52亿元（同比-39.7%），归母净利润0.54亿元（同比-73.1%），扣非归母净利润 0.14 亿元（同比-92.4%），预计由于一季度农历春节假期及发货节奏影响。研发费用率改善。2023 年，公司毛利率为 84.5%（同比+0.3pp）、净利率为 24.8%（同比+29.0pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率 35.4%（同比+1.0pp）、管理费用率 7.9%（同比+0.6pp）、财务费用率-0.04%（同比+0.6pp）、研发费用率 14.4%（同比-11.0pp），主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3 临床支出费用化所致，公司研发费用率逐步回归行业正常水平。人二倍体狂犬病疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2023 年 9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。公司目前拥有近 30 项在研管线，其中水痘减毒活疫苗已于 2024 年 4 月 16日获批上市；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已申请生产注册并获受理；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。投资建议：公司重磅品种人二倍体狂犬病疫苗获批上市，2024 年开始商业化并贡献业绩增量；中长期管线储备丰富，多个品种处于报产及 Ph3 临床阶段，未来 2~3 年有望陆续推向市场；国际化战略初见成效，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。根据公司 2023 年报及 2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计 2024-2025 年净利润分别为10.45/13.42 亿元（前值为 14.15/18.95 亿元），新增 2026 年净利润预测值为 16.66 亿元，目前股价对应 PE 分别为 22/17/14x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,1573,4774,4735,4316,379(+/-%)-13.5%10.1%28.6%21.4%17.4%净利润(百万元)-133861104513421666(+/-%)-110.5%-749.0%21.4%28.4%24.1%每股收益（元）-0.120.770.941.201.49EBITMargin16.4%26.1%27.9%29.6%31.1%净资产收益率（ROE）-1.5%9.0%10.1%11.7%13.0%市盈率（PE）-170.626.221.616.813.5EV/EBITDA38.125.419.415.713.2市净率（PB）2.522.362.171.971.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2常规疫苗销售收入同比增长 19%。2023 年，公司实现营收 34.77 亿元（同比+10.1%），常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 35.05 亿元（同比+19.0%），其中 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长 55.6%、23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长 36.9%；实现归母净利润 8.61 亿元（同比+749.0%），扣非归母净利润 7.22 亿元（同比+495.1%）。2024Q1，公司实现营收 4.52 亿元（同比-39.7%），归母净利润 0.54 亿元（同比-73.1%），扣非归母净利润 0.14 亿元（同比-92.4%），预计由于一季度农历春节假期及发货节奏影响。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发费用率改善。2023 年，公司毛利率为 84.5%（同比+0.3pp）、净利率为 24.8%（同比+29.0pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率 35.4%（同比+1.0pp）、管理费用率 7.9%（同比+0.6pp）、财务费用率-0.04%（同比+0.6pp）、研发费用率 14.4%（同比-11.0pp），主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3 临床支出费用化所致，公司研发费用率逐步回归行业正常水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理人二倍体狂犬病疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2023 年 9 月获批上市，